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Dr.Ouyang 9.4.2 举例 考虑一个两年期美式看跌期权，股票的执行价格为$52，当前价格为$50。假设价格为两步二叉树，每个步长为一年，在每个单步二叉树中股票价格或者按比率上升20％，或者按比率下降20％。无风险利率为5％。 如图9-6所示，在节点B，期权的价值为$1.4147，而提前执行期权的损益为负值(-$8)。在节点B提前执行不是明智的，此时期权价值为1.4147。在节点C，期权的价值为$9.4636，而提前执行期权的损益为$12.0。在这种情况下，提前执行是最佳的，因此期权的价值为$12.0。 在初始节点A，求出的期权价值为: f= e-0..05×1(0.6282×1.4147+0.3718×12.0) =5.0894 而提前执行的价值为$2.0。在这种情况下，提前执行是不明智的。因此期权的价值为$5.0894。 9.5 Delta 9.5.1 Delta的含义 股票期权的Delta是股票期权价格的变化与标的股票价格的变化之比，是为了构造一个无风险对冲，对每一个卖空的期权头寸我们应该持有的股票数目。 构造无风险对冲有时就称之为Delta对冲(delta hedging)。 看涨期权的Delta是正值，而看跌期权的Delta是负值。 9.5.2 Delta的计算 以图8-3所示的看涨期权估值为例，该看涨期权的Delta计算如下： 这是因为当股票价格从18变化到22时，期权价格从0变化到1。 在图8-3中，对于第一个时间步，股票价格变动的Delta为： 如果在第一个时间步之后，还有一个向上的运动，则在第二个时间步股票价格变动的Delta为： 如果在第一个时间步之后，还有一个向下的运动，则在第二个时间步股票价格变动的Delta为： 在图8-5中，第一个时间步的Delta为： 在第二个时间步，有两个Delta： 或者 上面的两个例子说明，Delta值随时间而变化。这意味着利用期权和标的股票来保持一个无风险对冲，我们需要定期调整我们所持有的股票数量。 9.6 二叉树模型在实际中的应用 在实际中应用二叉树图方法时，通常将期权有效期分成30或更多的时间步。在每一个时间步，就有一个二叉树股票价格运动。30个时间步意味着最后有31个终端股票价格(terminal stock prices)，并且230即大约10亿个可能的股票价格路径。 从股票价格波动率，可以确定u和d的值。可以有许多种不同的方式做到这一点。 定义Δt为单步时间步长，—种可能就是去设定： 于是，定义一个树图的完整方程式为 ： * * 第九章 二叉树模型 教学目的与要求 二叉树图方法是为期权和其他衍生证券进行估值的一个十分有用的方法。本章对这一方法在股票期权估值上的应用进行了介绍。通过本章的学习，要求能够掌握运用单步和两步二叉树图方法对欧式期权和美式期权进行估值的方法，理解并掌握衍生证券估值中的风险中性原理。 教学重点及难点 一、用二叉树图方法对期权进行估值的基本思路 二、风险中性估值原理 三、Delta的含义和计算 9.1 单步二叉树图 9.2 风险中性估值 9.3 两步二叉树图 9.4 美式期权估值 9.5 Delta 9.6 二叉树模型在实际中的应用 股票价格运动的一个例子 股票价格=20 股票价格=22 期权价格=1 股票价格=18 期权价格=0 图9-1 单步二叉树模型（时间3个月，无风险利率12%） 思路 根据期权的特性，显然可以用如图9-1所示的二叉树图来描述股票和期权的价格运动。如果能够用这种股票和期权构造一个组合，使得在三个月末该组合的价值是确定的，那么，根据该组合的收益率等于无风险收益率（无套利假设），可以得到构造该组合所需成本（现值），而组合中股票的价格是已知的，于是可以得出期权的价格。 构造一个证券组合，该组合包含一个Δ股股票多头头寸和一个看涨期权的空头头寸。 由图9-1可知，当股票价格从$20上升到$22时，该证券组合的总价值为22Δ-1；当股票价格从$20下降到$18时，该证券组合的总价值为18Δ。 完全可以选取某个Δ值，使得该组合的终值对在上述两种情况下是相等的