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“借道”MBO：路径创新还是制度缺失？1 ——基于双汇 MBO 的探索性案例研究 王欢 汤谷良 （对外经济贸易大学国际商学院 100029） 【摘要】MBO 市场一直因为黑箱操作、利益侵占等问题而饱受诟病，虽然已出台政策限制， 但实践中各种“曲线”或“隐性”MBO 被创造性地运用于规避限制，双汇 MBO 就是“路 径创新”的典型案例。本文首先基于文献得出了初步的 MBO 理论框架，随后将双汇案例研 究结果与以往的理论进行比较，验证和补充了理论框架，因为双汇“借道”外资以及与社会 公众投资者博弈的新经验而丰富了现有的理论体系。从实践操作的角度，本文发掘了双汇成 功实施 MBO 的一系列要素，具体说是与外资各取所需的合作，地方政府的配合以及对公众 投资者一定程度上的妥协与退让。透过财务数据的对比分析，发现管理层为配合 MBO 的实 施存在高分红、关联交易等利益输送行为，但资本市场的股价反映则对 MBO 信息给予了积 极回应。“借道”MBO 更多地体现了当前 MBO 市场监管制度和制度执行的缺失。MBO 中 因管理层同时作为买卖双方代理人而存在自利交易可能，加之我国信息披露和价格竞争制度 有待建设，MBO 市场（尤其是曲线、隐性 MBO）亟需创新监管制度予以规范。 【关键词】MBO 利益输送 案例研究 事件研究法 Is the Roundabout Way to MBO an Inn