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上海发展私募股权投资基金之 研究简报 提要 △ PE基金，即私募股权投资基金，是指通过非公开的渠道募集资 金，对非上市公司进行股权投资，以期日后通过上市、并购等方式, 出售所持有的股权并获利的实体或行为。 △ 从PE基金在国内的区域性发展情况来看，上海、天津、北京、 深圳和苏州是国内PE基金发展较好的几个主要城市，有着不同的发 展优势与特点。 △ 吸引PE基金落户的主要因素：当地政府是否可以降低PE基 金的实际税负；当地政府可以提供的配套政策与服务；该区域是否便 于募集资金；当地的信息沟通渠道是否通畅。 △上海推动私募股权投资基金发展建议采取下列战略与政策措施， 包括成立市场化运作的引导基金、给以优秀的PE基金投资人及其高 管人才政策、设置“一站式”服务平台等举措。 第一部分 中国及国外PE基金发展的现状 PE基金的定义与主要特点 PE基金，即私募股权投资基金，是指通过非公开的渠道募集资金， 对非上市公司进行股权投资，以期日后通过上市、并购等方式，出售 所持有的股权并获利的实体或行为。 基于不同的出发点，PE基金可以有广义与狭义两种理解： 从广义上而言，PE基金涵盖对于未上市企业发展各阶段的股 权投资，即包括企业初创阶段、扩张阶段、成熟阶段等的股权投资, 而人们熟知的风险投资基金则更多投资于高风险高成长型企业的初 创阶段，因此广义的PE基金包括风险投资基金等股权投资基金。 从狭义上而言，PE基金所投资的主要是处于成熟阶段的企业 的股权，不包括风险投资基金。 PE基金主要具有以下一些特点: 在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或 个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商 进行。另外在投资方式上也是以私募形式进行，极少涉及公开市场的 操作，一般无需披露交易细节。 多采取权益型投资方式，极少涉及债权投资。PE投资机构也 因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具 上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。 一般投资于私有公司即非上市企业，极少投资已公开发行公 司，不会涉及到要约收购义务。 投资期限较长，属于中长期投资。 资金来源广泛，如富有的个人、风险基金.杠杆并购基金、 战略投资者、养老基金、保险公司等。 PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的 投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。 投资退出渠道多样化，有公开市场发行上市、企业之间的兼 并收购、管理层回购等等。 二、PE基金的主要分类 根据组织形式、被投资企业所处阶段及其资金主要来源的不同， PE基金可以划为以下几种分类。 1、根据PE基金设立时所釆取的不同组织形式，PE基金大致可以 分为有限合伙、信托、契约和有限责任公司等四类，其特征为: PE基金组织形式 组织架构 常用范围或举例 有限合伙型 由承担有限责任的投资人和承担无限责任 的管理人共同设立有限合伙的PE基金公 司 美国等地的PE基金多 采用该组织形式 信托型 投资人与管理人通过信托公司发行的信托 产品，确定资金的委托管理关系 该模式多见于欧洲? 些地区的PE基金 契约型 投资人与管理人既不设立基金公司，也不 通过信托，而是直接签订协议确定双方的 权利义务。 例如，天津的渤海产业 投资基金即釆用该种 形式 有限责任公司型 投资人与管理人共同设立有限责任PE基 金公司，投资人与管理人均承担有限责任。 我国早期PE基金多采 用这种组织形式 2、。根据PE基金对外投资企业所处的不同阶段，PE基金可以分 为风险投资、重振资本、发展资本、过桥资本等四类，其特征为:  名称 被投资企业所处的阶段 特征 风险投资 被投资企业处于起步阶段 被投资企业设立不久，PE基金的 投资风险高，但收益也高。 重振资本 被投资企业处于转型或扭亏为盈阶 段 被投资企业处于传型或拓宽原有 业务模式的时期，PE基金的投资 风险与收益较风险投资低。 发展资本 被投资企业已经进入稳定发展阶段 被投资企业具有相对稳定的收入， 业务较成熟。PE基金的投资风睑 与收益较重振资本低。 过桥资本 被投资企业处于即将上市阶段 被投资企业需要上市前的融资，PE 基金的投资收益与风险通常均低 于发展资本。 3、根据PE基金筹集资金的主要来源不同，PE基金可以分为政府 主导型、机构投资者主导型.私人投资者主导型和混合型等四类，其 特征为： 类型 主要资金来源 特征 政府主导型 资金来源主要为政府财政拨款 在PE基金发展的早期较多出 现 机构投资者主导 型 资金来源主要为养老金、银行、保险公 司等机构投资者 现代PE基金的主要资金来源 渠道，筹集的资金量较人 私人投资者主导 型 资金来源主要为自然人或私人企业 小型PE基金的主要形式 混合型 兼具以上儿种资金来源 以机构投资者分别和政府与个 人投资者