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深度报告 2008 年 2 月 19 日 航空制造 成发科技 600391 推荐 真怡 0755 燃气涡轮发动机高精尖制造技术体现公司价值 zhenyi@ 本报告从目前燃气涡轮发动机的应用、制造分析了全球和我国燃气涡轮发动机 6 －12 个月目标价：38.00 元 供需两方面的状况，说明了这一制造领域高的技术壁垒成就了成发科技具有市场竞 当前股价：33.67 元 争力，体现了公司的价值所在。 评级变动：首次 投资要点： 基本资料 公司控股股东成发集团隶属于中国航空工业第二集团，是我国四大航空发动机 上证综指 4664.29 制造企业之一，拥有从零部件到航空发动机部装、总装及试车等完整制造体系。 总股本(百万) 131.30 公司以军用航空发动机、外贸航空发动机及燃气轮机零部件为主业，前 5 年外 流通股本(百万) 71.80 贸零部件产品收入成为公司业绩提升的主要动力， 2002-2006 年收入复合增长 率超过 50%；军品收入由于承接的军用航空发动机型号较老需求减少而呈现下 流通市值(亿) 23.52 降趋势，所占收入比重减少到 15%以下。 EPS （TTM ） 0.49 全球包括中国航空运输业的发展是民用航空发动机需求提升的动力；航空发动 每股净资产（元） 3.78 机制造链中零部件加工全球化趋势、我国的成本优势以及我国航空发动机制造 技术水平的提升使我国航空发动机制造企业在发动机全球制造链中有巨大的发 资产负债率 57.72 展空间。我们预计 2007-2010 年公司外贸航空产品收入复合增长率为 37%。 控股的四川法斯特机械制造公司油田钻探井、测井设备的零部件制造业务起步， 股价表现 建立了和国际油气设备供应商的紧密联系，成为客户在中国最具成长潜力的供 （% ） 1M 3M 6M 应商，也将成为公司其他业务收入中的新的来源，预计 2007-2010 年其他业务 股票价格 2.61 31.6 5.63 收入保持 20%的增长率。 上证综指 2.59 -16. -7.71 正进行的房地产项目将带来短期收益，预计将分别增厚 08、09 年 EPS0.20 元。 如果不考虑房地产项目对公司 EPS 的增厚，预计公司 07-10 年的 EPS 为 0.49、 0.63、0.89、1.14 元，07-10 年 EPS 复合增长率为 37%。考虑到公司先进加 工技术带来的广阔发展空间和市场竞争优势以及控股股东未来可能的资产注 入，另外也考虑到房地产短期收益将对 08、09 年 EPS 的增厚，给与公司 08 年 60 倍 PE，未来6-12 个月的目标价为 38.00