海外电子行业2020年投资策略：看多智能机半导体，关注5G、服务器和新技术.docxVIP

目录索引 电子下游看好 IPHONE 和光学两大板块，后续关注服务器复苏力度和 5G 渗透率预期 5 IPHONE 同比上升，产业链乘势而上 5 整体智能机 19/20 年出货预期 7 光学产业升级趋势持续 9 服务器于 20 年提速，然仍须关注英特尔 10 纳米平台时程 11 未来重点新技术观察 18 半导体行业库存持续下降，需求边际改善势头已现 21 库存去化进展顺利，4Q19 有望回落至正常水位 21 下游：智能机边际改善较为显着，云业者或将重拾拉货动能 23 先进制程：需求维持强劲 23 存储器：DRAM 跌幅收窄，NAND 仍需观察 24 8 英寸：交货周期持续缩短，但整体需求仍显疲弱 26 FOUNDRY：中芯国际中期盈利迎来改善，华虹新厂投产拖累获利能力 27 图表索引 图 1：iPhone 组装生产量预估 (百万台) 5 图 2：iPhone 主要价格带趋势 7 图 3：前六大智能手机品牌的出货量同比 (%) 8 图 4: 我们于大立光、舜宇光学和瑞声科技的光学镜头收入预估 (人民币百万) 11 图 5：全球服务器出货量预估(百万台) 11 图 6：四大云业者资本支出同比增速(%) 12 图 7：信骅 (5274 TW) 月度营收和同比 12 图 8：英特尔主要业务收入同比(%) 13 图 9：英特尔及 AMD 服务器平台规划 13 图 10：主要 5G 芯片平台 16 图 11：光学屏下指纹和超薄光学屏下指纹的架构比较 18 图 12：Lens-shift 和 Sensor-shift 光学防手抖比较 20 图 13：半导体月度销售额与费城半导体指数关系图 21 图 14：半导体产业销售额与北美半导体设备出货额关系图 21 图 15：半导体产业库存状况 22 图 16：全球前十大 Fabless 公司-库存周转天数 22 图 17：半导体产业下游需求结构-按终端应用划分（2017 年） 23 图 18：原厂（MU Hynix）库存环比增加值 25 图 19：DRAM 价格（合约价环比变动）及供需展望 25 图 20：NAND (TLC 256GB) 价格(美金)走势及主要业者营业利润率(%) 25 图 21：半导体元器件平均交货时间变化 (单位: 天数) 26 图 22：分销商（TTI）分立器件平均交货时间变化 (单位:周数) 26 表 1：2017-2020 iPhone 屏幕尺寸趋势 6 表 2：2020 年下半年 iPhone 主要配置预测 6 表 3：前六大智慧手机品牌的出货量 (单位:百万支) 8 表 4：广发三摄、双摄渗透率预测 9 表 5：Sony/三星/豪威 高阶 CMOS 传感器规格 10 表 6：DXOMark 手机摄像头评测排行 10 表 7：服务器代工厂的生产据点 14 表 8：全球 5G 手机渗透预估 (%) 15 表 9：国内 5G 安卓手机出货量预测 (百万支) 16 表 10：主要 5G 手机供应链 17 表 11：全球手机搭载超薄指纹辨识(ML 设计)渗透率预估 (%) 18 表 12：屏下摄像头和小头部镜头比较 19 表 13：Foundry 产业主要公司产能利用率假设 24 表 14：分销商（Future Electronics）分立器件平均交货时间变化 (单位:周数)27 电子下游看好 iPhone 和光学两大板块，后续关注服务器复苏力度和 5G 渗透率预期 iPhone 同比上升，产业链乘势而上 受益于iPhone 11售价低于预期和通路端折价操作，加上iPhone 11 Pro系列于拍摄功能提升，iPhone组装量于9月份发表后呈现上调趋势。此外，受益于iPhone SE 2代预期于1Q20量产，叠加低基期效应，预期1Q20组装量同比将持续向上。就历史的周期循环来看，我们认为iPhone 11的同比周期循环或相似于iPhone 7， 系因两者市场预期于发表前均呈现悲观，然销售均受益于积极的促销而超预期（iPhone 7 发布当时，美国运营商推出免费旧机换新机），出货量同比均出现上行趋势。 图1：iPhone 组装生产量预估 (百万台) 3% 3% 2% 4% 9% -4% -1% -14% 69 -23% -23% 68.5 53.5 42 48 41 46 32.5 14 10.5 44.5 4.5 11 7 5 21 7 3 27 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 1Q20E 其他 iPhone 8/8+ iPhone X iPhone XS/XS Max iPhone XR iPhone 11 iPhone 11 Pro iP