食品饮料行业：复盘前三轮白酒牛市，第四轮白酒牛市将受消费升级驱动.docxVIP

目录索引 结论：全球消费品行业更容易出现“长跑冠军” 8 一、第一轮牛市，受“入世”驱动，04-07 年茅台老窖上涨近 40 倍、30 倍 10 1.04-07 年白酒板块上涨 15 倍，茅台、老窖领涨 10 “入世”后经济腾飞驱动第一轮牛市，茅台和老窖是最大受益者，品牌地位大幅提 升 11 第一轮牛市中茅台反超五粮液，成为高端酒第一品牌 12 第一轮牛市中国窖成功跻身高端酒阵营，品牌地位得以恢复 14 金融危机降低白酒需求，08 年白酒股普遍下跌 60%-80% 16 二、第二轮牛市，受“四万亿”驱动，09-12 年金种子古井上涨 17-19 倍、以洋河代表的次高端上涨 3-14 倍 18 1.09-12 年白酒板块上涨 3 倍，以金种子为代表的地产酒、洋河为代表的次高端领涨 ................................................................................................................................. 18 “四万亿”投资驱动第二轮牛市，地产酒与次高端弹性充分体现 19 投资驱动安徽经济高速增长，金种子古井改革后迎来困境反转 20 洋河天之蓝定位次高端，成功复制海之蓝的高速增长 22 酒鬼酒困境反转上涨 14 倍，汾酒主动改革上涨 10 倍 24 “八项规定”终结第二轮白酒牛市，白酒股下跌达 40%-80% 26 三、第三轮白酒牛市，受民间消费崛起推动，14-18H1 茅五上涨 6-8 倍、水井洋河等次高端上涨 5-8 倍 28 1.14-18H1 白酒板块上涨 4 倍，高端茅五及次高端水井洋河等领涨 28 民间消费崛起驱动第三轮牛市，茅台确立地位的唯一性、五粮液开启全面改革、水井“困境反转” 29 茅台市占率进一步提高，进入“无竞争对手”状态 30 五粮液“二次创业”，新任董事长开启全面改革 32 外资背景中国团队、渠道革新引领行业，水井坊“困境反转” 34 经济去杠杆叠加“贸易战”，行业短暂调整，白酒股普遍下跌 30%-60% 35 四、第四轮牛市，受消费升级驱动，预计高端茅五泸 4 年有望上涨 2 倍左右 36 第四轮牛市，与之前周期类似也有望持续 3-5 年，我们预计茅五泸 4 年有望上涨 2 倍左右 36 以空间、格局和改革力度三维度判断，首推高端酒茅五泸 38 首推格局最优、稳定扩容且均进行改革的高端酒茅五泸 40 其次推荐稳健扩容、格局有望优化的全国化和地产次高端龙头 42 最后推荐格局优异、受益集中度提升的光瓶酒龙头牛栏山 46 风险提示 46 图表索引 图 1：从股价上来看，白酒板块自 2000 年以来经历完整 3 轮牛市，预计第四轮牛 市同样会持续 3-5 年 9 图 2：04-07 年第一轮牛市白酒指数上涨 15 倍 10 图 3：04-07 年茅台、老窖业绩分别翻 5、18 倍+ 10 图 4：茅台、老窖股价分别上涨近 40 倍、30 倍 10 图 5：中国加入 WTO 后 04-07 年宏观经济高速增长，名义 GDP、M2 增速达 15- 20%....................................................................................................................... 11 图 6：04-07 年我国进出口金额和固定资产投资增速均提升至 20%以上 11 图 7：货币供应量高增，04-07 年房价上涨迅速 12 图 8：06-07 年 A 股牛市财富效应显著（上证指数） 12 图 9：2007 年茅台终端成交价（元/瓶）超越五粮液，与五粮液完成品牌地位的交接 12 图 10：2008 年茅台出厂价（元/瓶）超越五粮液，获得高端酒提价主动权 12 图 11：2000 年茅台酒销量占比达 95%，系列酒仅 5% 13 图 12：2002 年五粮液销量 15 万吨，主品牌不到 1 万吨 13 图 13：茅台直到 1998 年才开启渠道市场化改革 14 图 14：国窖 1573 成功进入高端酒阵营 14 图 15：2008 年国窖 1573 销量市占率达 13% 14 图 16：老窖将“浓香鼻祖”的定位输送到消费者认知之中 15 图 17：自 2001 年起持之以恒宣传其“老窖池” 15 图 18：泸州老窖早期中低档酒收入占比较高，国窖 1573 占比逐渐提升，2010 年超过 50% 15 图 19：泸州老窖早期费用率均在 2