这次盈利回升与13年有何不同.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 当前基本面表现为经济平盈利上 5 业绩回升驱动力一：长短周期处底部 8 业绩回升驱动力二：新经济逐渐长大 9 图目录 图 1 今年以来社融增速逐渐企稳 6 图 2 基建投资早在 18 年下半年开始企稳 6 图 3 PMI 指数逐渐企稳回升 6 图 4 历史上我国库存周期持续 3 年左右 6 图 5 中国 GDP 和企业盈利走势对比 6 图 6 美国实际 GDP 增速与美股业绩回报对比 6 图 7 A 股多数龙头企业的 ROE 超越行业整体水平 7 图 8 A 股海外收入占比变化 7 图 9 当前与 12-13 年所处产能周期不一样 9 图 10 1980 年代美国计算机和电子占 GDP 比重逐步提高 9 图 11 自 2000 年以来我国已经历了 5 轮完整的库存周期 9 图 12 全部 A 股归母净利润累计同比 9 图 13 从收入法角度看，我国 GDP 中第三产业占比较高 10 图 14 从支出法角度看，我国 GDP 中消费占比较高 10 图 15 我国第三产业占 GDP 比重远低于国际水平 11 图 16 我国消费占 GDP 比重远低于国际水平 11 图 17 我国部分科技和消费行业增加值增速更高 11 图 18 我国科技和消费营收占中资股比重中枢正缓慢提高 11 表目录 表 1 历史上，各类周期平均持续时间和高低点位臵 7 表 2 领先指标率先企稳，时间上领先企业盈利见底 4-10 个月 7 表 3 分板块测算 2019 年和 2020 年 A 股盈利情况 8 早在《盈利底已现——19 年三季报点评中，我们提出业绩圆弧底逐步形成，预计 A 股净利润同比在三季度见底、ROE 在四季度见底。然而，部分投资者担心这次盈利回升力度较弱，可能出现“有底无右侧”的情形，类似 2013 年。我们预计2019 年 A 股归母净利同比为 8%、ROE 为 9%，2020 年为 15%、10%，投资者无需过虑，本文将对此进行详细分析。 当前基本面表现为经济平盈利上 时间上，企业盈利 19Q3 见底后将回升。牛市第二波上涨对应波浪理论中的 3 浪， 牛市主升浪需要靠基本面推动，盈利见底回升、政策面偏暖是重要催化剂。我们预计全部 A 股归母净利累计同比 19 年 Q3 见底后回升、ROE（TTM）19Q4 见底后回升。我们从三个角度进行论证：第一，从宏观背景来看，库存周期见底回升。由于库存变化反映 了市场需求预期和企业生产状况,同时能够间接反映宏观经济景气的变化，和企业盈利正相关，所以通过分析库存周期的变动我们可以追踪企业盈利所处的周期区间。我们用工业企业产成品库存这一指标刻画库存周期。回顾历史，2000 年至今市场共经历了 5 轮完整的库存周期，平均一个周期历时 39 个月。本轮库存周期始于 2016 年 6 月，根据历史 上库存周期平均持续时间推断，本次库存周期底部在 19 年 9 月左右。空间上来看，库存周期历史上高点一般在 10-15%附近，低点一般在 0%附近，最新公布的 9 月工业企业产成品存货累计同比继续回落至 1%，已经处于历史低点区间。第二，从政策效果的时滞来看，历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞 4-10 个月。参考 05 年以来 A 股市场经历的四次盈利见底回升周期，我们观察到在盈利未出现明显见底趋势之前，都存在三个或三个以上的领先指标出现企稳回升的现象，代表政策已全面发力，根据性质不同可将其分为五大类：①社融存量同比/贷款余额同比，②基建投资累计同比，③PMI/PMI 新订单，④商品房销售面积累计同比，⑤汽车销量累计同比，详见《如何预测跟踪盈利趋势？。19 年 1 月社融、基建投资、PMI 新订单等基本面领先指标已经企稳，根据政策时滞我们认为盈利已经在今年 3 季度见底，详见表 2。第三，高频同步指标显示盈利见底。我们通过将盈利的走势和一系列相关指标对比发现，部分指标和盈利的相关性很高，并且这些指标相比于季度披露的盈利数据大多为月度披露，通过观测这些数据我们可以更加高频的跟踪盈利的变化趋势。除了库存周期之外，我们主要跟踪工业企业利润周期和 PPI 周期，当前工业企业利润周期（工业企业利润累计同比）和 PPI 周期（PPI 累计同比）均逼近历史底部位臵，详见表 1。 空间上，经济平盈利上。《企业盈利和 GDP 最终分化——借鉴美国、日本经验 中我们提出新时代经济将从大走向强，核心是质的提升，在新经济增长模 式下我国基本面表现为经济平盈利上，类似 1980-2000 年的美国。当时美国经济增速开始放缓，1970-90 年美国实际 GDP 增速中枢降至 3.1%，1990 年以后进一步降至 2.5%。但