资产配置专题报告：经济慢脱钩，金融快挂钩.docxVIP

目 录 一、经济慢脱钩：为何产业脱钩没那么容易 5 目 录 （一）贸易战的确在加速部分劳动密集型产业链的转出 7 皮革鞋靴产业：呈现未来整体产业链将大规模转出的形态 7 纺织纺服产业：下游转出、中游增强 8 家具木材行业仍具备比较优势 9 （二）机械与运输设备：哪些行业正在取得突破 10 发电机械、专业机械和金属加工机械整体上仍不具备比较优势 10 机械行业中已具备比较优势的门类 11 交运设备行业中仅船舶制造具有显著比较优势 13 （三）中国在全球价值链中的位置将如何变迁 13 （四）谁将承接中国的产业转移 14 全球人口红利在哪里？ 15 东南亚五国及墨西哥的工业能力 17 二、金融快挂钩：快速牵手对冲脱钩风险 20 图表目录图表 1 相对于全球需求的回落，中国出口相对坚挺 5 图表目录 图表 2 中国显示性比较优势的变迁 5 图表 3 1995 年中国出口贸易品的比较优势分布 5 图表 4 比较优势从原材料转移至工业部门 6 图表 5 工业部门内部比较优势趋势分化明显 7 图表 6 鞋靴业比较优势持续降低 7 图表 7 皮革鞣制失去比较优势，基本不存在生皮出口 7 图表 8 鞋靴出口与生皮、鞣制皮革进口出现背离 8 图表 9 皮革鞋靴产业链连续 33 个月拖累制造业固投 8 图表 10 服装产业比较优势不断降低 8 图表 11 化纤相关的纺织业产成品比较优势不断提高 8 图表 12 纺服业与纺织业出口的背离 9 图表 13 纺服产业持续拖累制造业固定资产投资 9 图表 14 木材加工业与家具制造的比较优势还未下降 9 图表 15 房地产销售领先两年家具制造业固投 9 图表 16 家具进口与木制品的进口减少趋势相同 10 图表 17 木制品出口原木进口大幅减少，家具出口走平 10 图表 18 第七章机械及运输设备的二级分类 10 图表 19 发电机械、专业机械和金属加工机械 RCA 11 图表 20 一些子行业类正在获得比较优势 11 图表 21 已获得初步比较优势的子行业 11 图表 22 一些子行业类正在获得比较优势 11 图表 23 已具备步比较优势的四个二级分类 12 图表 24 通用工业机械中两个正获得比较优势的产品 12 图表 25 已获得初步比较优势的子行业 12 图表 26 计算机、电子与光学产业进口依赖度显著降低 12 图表 27 集成电路进口的大幅减少 13 图表 28 半导体全球市占率持续提高 13 图表 29 船舶制造业比较优势显著，铁路车辆及设备初具比较优势 13 图表 30 2017 年中国的比较优势产业分布图 14 图表 31 1995 年日本的比较优势产业分布图 14 图表 32 1995 年日本的比较优势产业分布图 14 图表 33 2017 年日本的比较优势产业分布图 14 图表 34 中国劳动力人口占比于世界平均的对照 15 图表 35 中国在 1995 年就已具备工业品初步比较优势 15 图表 36 识字率限制了南亚和非洲国家深度融入全球价值链的能力 15 图表 37 中国人口结构 16 图表 38 泰国人口结构 16 图表 39 越南人口结构 16 图表 40 马来西亚国人口结构 16 图表 41 印尼人口结构 16 图表 42 墨西哥人口结构 16 图表 43 菲律宾人口结构 17 图表 44 墨将进入人口红利期，菲尚未进入 17 图表 45 印尼还是农业国资源国 17 图表 46 马来西亚工业部门的比较优势并不显著 17 图表 47 泰国工业产成品初具比较优势 18 图表 48 墨西哥已经有显著的工业品比较优势 18 图表 49 菲律宾已有显著的工业品比较优势 18 图表 50 越南已经有显著的工业品比较优势 18 图表 51 2017 年越南的比较优势产业分布图 19 图表 52 1995 年中国的比较优势产业分布图 19 图表 53 越南已有转移倾向较强产业的出口增量，而墨西哥也似有趋势 19 图表 54 2018 年以来金融市场开放进程 20 图表 55 外资持有A 股规模快速扩张 20 图表 56 外资在国债市场的占比接近 10% 21 图表 57 外资在国债市场增量占比连续四年 10%以上 21 2019 年，影响中国宏观经济和 A 股市场走势的一条重要主线是中美贸易摩擦的影响由预期转为落地，由此中美在经济与金融领域呈现了截然不同的挂钩态势。尽管脱钩（delink）作为美方试图通过惩罚性关税来推动的战略变化，但基于中国在全球产业链中的特殊地位，事实上从 2018-2019 年中国产业层面的出口数据和竞争优势变化来看，即便距离局部脱钩尚有距离。而与此同时，中国策略性地加大金融市场与金融业的开放，推动金融领域中美的快速挂钩。