这些年我们一起经历的国企违约.docxVIP

内容目录 哪些国企出现债券违约？ 3 国企违约怎么看？ 6 盈利恶化叠加高债务，救助价值不高 6 集团非核心子公司，救助意愿不强 11 国企属性较弱，公司治理风险上升 12 国企违约后如何处臵？ 14 违约之后，哪些国企债最终兑付？ 14 重整成为资不抵债国企主要的违约处臵方式 15 重整程序如何进行？ 15 重整成功，债务人轻装上阵，债权人清偿率高于破产清算 17 风险提示 17 图表目录 图表 1：2015-2019 年 10 月国企违约债券情况 3 图表 2：AA 国企违约额占比最高（亿元，%） 4 图表 3：违约国企多集中在产能过剩和强周期行业 4 图表 4：国企违约债券明细（亿元） 4 图表 5：川煤集团持续亏损（亿元，%） 7 图表 6：保定天威持续亏损（亿元，%） 8 图表 7：广西有色持续亏损（亿元，%） 9 图表 8：重组前二重重装股权结构 10 图表 9：重组后二重重装股权机构 10 图表 10：2014 年，二重重装大额亏损导致资不抵债（亿元，%） 10 图表 11：2014、2015 年中煤华昱亏损，通过卖资产还债（亿元，%） 12 图表 12：华阳经贸股权结构 13 图表 13：华阳经贸 2018 年业绩变脸（亿元，%） 13 图表 14：违约后兑付的国企债（亿元） 14 图表 15：申请重整的国企 15 图表 16：重整程序 16 哪些国企出现债券违约？ 2015 年 4 月，“11 天威 MTN2”违约事件成为国内首例国企债券违约，打破了我国国企债券的刚兑信仰。2016 年，主要由于过剩产能行业不景气，东特钢、广西有色、川煤炭均发生违约，当年违约债券余额达到峰值 183.2 亿元，涉及 25 只债券。2017 年以来， 国企债违约额有所回落，但国企债违约也逐步走向常态化，2018 年、2019 年初至 10 月分别新增了 6 家和4 家违约的国企。截至 2019 年 10 月末，国企违约债券余额累计 484.84 亿元，涉及 22 家国企和 56 只债券。 图表 1： 2015-2019 年 10 月国企违约债券情况 200 160 120 80 40 国企违约债券余额（亿元） 国企违约债券只数（右轴） 183.2111.595.061.1 183.2 111.5 95.0 61.1 34.0 25 20 15 10 5 0 2015  2016  2017  2018 0 2019年1-10月 资料来源：Wind，国盛证券研究所 违约国企中，主体评级 AA 最多，地方国企违约额占比 66%。违约的国企主体资质大多偏弱，22 家国企中，有 12 家主体评级为 AA，违约额占比 47.87%。仅盐湖股份 1 家主体评级为 AAA，保定天威、川煤炭、中国二重机械、中煤华昱能源 4 家主体评级为 AA+。从企业性质看，22 家国企中，地方国企有 14 家，违约债券余额累计 320.54 亿元，占比66.11%。 违约国企多集中在产能过剩和强周期行业。从行业分布看，违约额最高的是商业贸易行业，达 145.3 亿元，其次是钢铁、化工和采掘行业，违约额在 58-97 亿元左右。电气设 备和机械设备行业违约额分别为 45 亿元和 28.1 亿元，其余行业违约额低于 16 亿元。 可以看出，违约额较大的行业大多为产能过剩和强周期行业。近年来，我国经济下行进 入结构调整期，行业不景气使得过剩产能和强周期企业盈利明显恶化，同时由于企业杠杆水平较高、债务负担沉重，一旦融资受阻，就会产生“多米诺骨牌效应”，国企债券违约也在 2016 年达到近年来峰值。 图表 2： AA 国企违约额占比最高（亿元，%） 图表 3： 违约国企多集中在产能过剩和强周期行业 AAA AA+ AA AA- 无评级  145.3国企违约债券余额（亿元） 145.3 国企违约债券余额（亿元） 97.2 63.74 58.5 45 28.1 15.5 15 10 5 1.5 140 120 10, 2.06% 67.5, 13.92% 232.1, 47.87% 61.74, 12.73% 113.5, 23.41% 100 80 60 40 20 0  商 钢 化 业 铁 工 贸易  采 电 机 掘 气 械 设 设 备 备  综 建 有 房 交合 筑 色 地 通装 金 产 运 饰 属 输 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 其中，东特钢违约债券余额最大，达 71.7 亿元，其次是上海云锋（66 亿元）、华阳经贸 （64.2 亿元）和盐湖股份（61.74 亿元），川煤炭和保定天威违约额也超过 45 亿元，其余国企违约债券余额低于（含）20 亿元。 公司