棕榈油深度报告.docxVIP

一、棕榈油月间价差及期现价差图 1：棕榈油合约价差（1-5） 数据来源：DCE 宝城期货金融研究所图 2：棕榈油基差(广东港) 数据来源：wind 宝城期货金融研究所图 3：豆棕价差（1-5） 数据来源：DCE 宝城期货金融研究所 二、马来西亚棕榈油减产预期持续发酵 本轮棕榈油期价上涨的逻辑来自于两个方面，一方面是马来西亚棕榈油的减产预期，另一方面则是生物柴油消费增长带来的提振。2018 年马来西亚棕榈油产量为 1952 万吨，马来西亚半岛产量 1020 万吨（占总产量的 50?以上）、沙 巴 514 万吨，沙捞越产量 418 万吨。由于马来西亚半岛占马来西亚棕榈油产量 的一半以上，对整个马来西亚的产量影响巨大。今年 7-9 月份马来西亚以及印尼都发生了较为严重的旱情。厄尔尼诺天气模式已经基本结束，棕榈油主产区印度尼西亚和马来西亚天气干旱，可能导致棕果串成熟延迟，产量下滑。但鉴于天气变化对棕榈果生长的影响有 6-9 个月的滞后期，今年春季的旱情可能导致今年年底和明年一季度马棕产量同比有较大幅度下降，但具体减产的幅度仍有待市场验证。随着 11 月份主产区棕榈油进入减产季节，市场对棕榈油产量担忧情绪加剧。上周 MPOB 公布的数据显示，MPOB 公布的报告显示，马来西亚 10 月份毛棕榈油产量 179.5 万吨，不仅环比下降 2.53 ，同时也低于市场预期的 186-188 万吨；10 月份马来西亚棕榈油出口量为 164.1 万吨，环比增加 16.43 ， 高于市场预期的 160 万吨；受到产量下调幅度超出市场预期和出口需求表现强 劲的双重推动，10 月底马来西亚棕榈油库存下降至 234.8 万吨，环比下降 4.1 ， 不仅低于市场预期的 250 万吨，同时也是在 9 月份棕榈油库存意外增长至 244.9 万吨之后，重新恢复下降趋势，整体延续了 2018 年末以来的下降趋势。整体来看，马来西亚棕榈油库存恢复去化进程对棕榈油期价构成支撑。 图 4： 全球棕榈油供需平衡 数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所 2019 年全球棕榈油消费量 1.29 亿吨，其中工业消费量 2163 万吨。库存消费比下降至 7.49?，连续第三年出现下降。 图 5：马来西亚棕榈油供需平衡 数据来源：MPOB 宝城期货金融研究所 马来西亚棕榈油局公布的月度产需数据显示，2019 年 10 月份，马来西亚棕榈油的库存消费比继续下降至 1.19。马来西亚棕榈油库存呈现加速去化的趋势。图 6： 印尼棕榈油供需平衡 数据来源：印尼棕榈油协会 宝城期货金融研究所 印尼棕榈油协会公布的数据显示，8 月印尼棕榈油产量为 470.2 万吨，环比上月增加 38.5 万吨；棕榈油期末库存为 381.4 万吨，环比上月增加 29.9 万 吨；出口量为 289.1 万吨，环比上月减少 2.5 万吨，库存消费比为 0.87，虽然 较 7 月份有所回升，但仍低于 6 月份的 0.9。 三、主要进口国关税政策变化改变棕榈油贸易流向1、印度的精炼棕油消费预计将打折扣 印度正常对所有毛棕榈油征收 40?的进口税，对精炼棕榈油征收 50?的进口税，但是从今年 1 月 1 日起基于马来西亚和印度之前签署的综合经贸合作协议， 印度对马来西亚精炼棕榈油仅征收 40?的关税，对于印度精炼厂来说，这意味着马来西亚毛棕榈油和精炼棕榈油的实际关税差缩小，进口马来西亚精炼棕榈油 更加有利可图，因此 2019 年上半年印度进口的马来西亚精炼棕榈油高达 157 万 吨，比上年同期激增 727 。这样的进口结构损害了印度本国的精炼市场，印度炼油协会（SEA）上半年精炼棕榈油进口激增导致国内精炼厂遭受打击，因此申请政府进行调查，而印度负责调查的政府机构表示将建议调高精炼棕榈油进口税，9 月 4 日此项决议终于落地，印度将马来西亚精炼棕榈油的进口关税从 45 调高到 50?，有效期为六个月，既对精炼棕榈油征收 50?进口税将持续到 2020 年 3 月 2 日。此举旨在遏制进口，提振印度本国精炼行业，印度本次提高精炼棕榈油关税将促使印度买家转向进口毛棕榈油，进口精炼棕榈油的竞争力将明显下降，从今年 10 月起印度本国的毛棕榈油进口将会提高，精炼棕榈油进口将下滑。 表 1 ：印度对马来和印尼进口棕榈油关税（单位：％） 资料来源：wind 宝城期货金融研究所 虽然印度在 8 月对马棕进口关税的调整导致整个 9 月和 10 月前半段马棕都是弱势调整，但从最近的出口数据来看，这个利空影响正在逐渐的被消化。以SGS 数据为例，11 月份马棕出口需求保持强劲势头。从出口国来看，11 月份 1-15 日出口量较上月同期增加 2.8 至 67.8 万吨，出口需求保持强劲主要受益于欧盟和中国进口的环比提升，其中欧洲地区进口增加与季