怎 么看CPI与PPI的背离.docxVIP

内容目录 历史上通胀分化情形回顾 4 历史上的 CPI 与 PPI 背离 4 CPI 与 PPI 背离的历史背景和原因 5 CPI 与 PPI 背离时的央行操作和市场表现 9 国际上主要经济体的 CPI 与 PPI 背离：并不多见 11 历史上发生过重大动物疫情的国家与通胀情况 14 俄罗斯：非洲猪瘟 14 英国：疯牛病 17 美国：禽流感 19 本轮结构性猪通胀是否会演化成全面性通胀？ 20 猪肉价格是否会维持之前的大涨态势？ 20 猪肉价格大涨是否会推动食品项价格整体普涨？ 22 猪肉价格大涨是否会向非食品项传导？ 23 如何看待背离情况下的滞胀压力？ 24 本轮 CPI 和 PPI 背离何时结束？ 25 结构性猪通胀高位时会制约货币政策吗？ 27 7. 小结 28 图表目录 图 1：CPI、PPI 同比 4 图 2：CPI、PPI 同比（1996 年之前） 4 图 3：CPI、PPI 同比背离情形 5 图 4：1994 年食品项推动 CPI 同比上行 6 图 5：CPI 同比与实际 GDP 同比 6 图 6：工业品价格同比下行 6 图 7：2015 年 1 月-2015 年 9 月的 CPI 同比走势 6 图 8：实际 GDP 增速 7 图 9：2015 年 1 月-2015 年 9 月的 PPI 同比走势 7 图 10：PPI 下行主要由国内工业品价格引领，而非原油 8 图 11：超预期猪通胀引领 CPI 大幅上行 8 图 12：CPI、PPI 背离时央行的操作（准备金率、存贷款基准利率） 9 图 13：CPI、PPI 背离时央行的操作（MLF、逆回购利率） 10 图 14：CPI 同比与 DR007、R007 10 图 15：PPI 同比与 DR007、R007 10 图 16：CPI、PPI 背离时 10 年国债收益率的表现 11 图 17：美国 CPI 与 PPI 背离情形（2000 年之前） 12 图 18：美国 PCE 与 PPI 背离情形（2000 年之后） 12 图 19：日本 CPI 与 PPI 背离情形 12 图 20：英国 CPI 与 PPI 背离情形 12 图 21：食品烟酒为 CPI 的主要贡献项 13 图 22：俄罗斯非洲猪瘟疫情数量 14 图 23：俄罗斯 CPI、PPI 同比 15 图 24：俄罗斯猪肉产量 15 图 25：俄罗斯关键利率/基准利率 15 图 26：俄罗斯卢布在 2014-2015 年间出现大幅贬值 15 图 27：俄罗斯 CPI 环比与关键利率/基准利率 17 图 28：英国疯牛病年发病率（每百万头 24 个月以上的牛的本土病例数） 17 图 29：英国牛肉产量 17 图 30：英国 RPI 牛肉项和食品项同比 18 图 31：英镑兑美元汇率 18 图 32：英国 RPI 中牛肉项权重 18 图 33：英国 RPI 拉动 18 图 34：英国食品价格大涨时期货币政策有所放松 19 图 35：美国 CPI 同比 19 图 36：美国联邦基金利率 20 图 37：10 月猪肉价格涨幅再次扩大 21 图 38：中央和地方政府储备冻猪肉投放规模（吨） 21 图 39：11 月猪肉价格稳中微降 21 图 40：能繁母猪存栏同比 21 图 41：CPI 同比预测 22 图 42：肉蛋类食品价格同比 22 图 43：牛、羊、鸡肉价格同比 23 图 44：美国滞涨时期的表现 23 图 45：CPI 与 PPI 走势一致程度在 2012 年之后有所减弱 24 图 46：PPI 预测 24 图 47：滞胀时期 M2 和银行资产大幅扩张 25 图 48：商业银行大量破产——信贷收缩结束滞胀 25 图 49：GDP 走势预测 26 图 50：CPI 同比预测 26 图 51：PPI 同比预测 26 图 52：CPI 与 PPI 差值预测 26 图 53：CPI 同比与央行操作 27 表 1：美国 PCE 分项波动贡献 13 表 2：俄罗斯央行关于非洲猪瘟的相关表述 15 表 3：俄罗斯央行关键利率/基准利率决定 16 表 4：英国央行与食品价格上涨的相关表述 18 10 月 CPI 同比继续上行，单月达到 3.8%，超过市场预期，为 2013 年底以来的最高值。另一方面，PPI 同比进一步下行，10 月回落至-1.6%，工业品通缩压力也引起市场的关注。市场对于如何看待 CPI 和 PPI 背离现象仍存在分歧。 为此，我们有必要深入分析：与历史相比当前通胀分化情况如何？有何特别的历史背景？ 央行和市场对此都有哪些反应？这种分化和背离何时才能结束？我们将结合国内外经验一一进行解答。 图 1：CPI、PPI 同比 资料来源：Wind，