再论19年类似05年：金改VS股改.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 回顾：股改助推 05-07 年大牛市 5 金融供给侧改革开启股权投融资大时代 8 金融供给侧改革助推A 股这轮牛市 11 图目录 图 1 股改后非流通股股本占比显著下降（%） 7 图 2 股改后市场活跃度显著上升 7 图 3 股改后股价与公司盈利的相关性大幅增强 8 图 4 股改后公司盈利不断改善 8 图 5 股改后市场风险偏好短期内大幅上升 8 图 6 2004-2007 我国 A 股市场投资者结构变动 8 图 7 1980 年后美国非金融企业股权融资占比上升 10 图 8 1980 年后股权融资助力服务业崛起 10 图 9 美国养老金第二、三支柱规模 1980 年代增长迅速 10 图 10 美股机构投资者占比 10 图 11 中国先进制造业在经济中的占比不断上升 10 图 12 中国高端消费在经济中的占比不断上升 10 图 13 2018 年各国居民资产配臵情况 12 图 14 2013 年后股市与房市走势分化 12 图 15 基金份额、仓位变化与上证综指走势 12 图 16 2018 年我国人口年龄均值为 38 岁 12 图 17 2018 年美国保险公司资产配臵情况 13 图 18 2018 年我国险资运用余额资产配臵情况 13 表目录 表 1 股权分臵改革大事记 7 表 2 各类机构大类资产配臵中权益占比 12 我们在前期报告曾对比分析过，认为 19 年 A 股类似 05 年，熊牛转换年，基本面方面，盈利回落后期，流动性好转，详见《现在类似 2005 年，《再论 19 年类似 05、12 年：牛市蓄势。政策面方面，19 年深化金融供给侧结构性改革的重要性同样不亚于 05 年的股权分臵改革。本文将回顾 05 年 A 股股改的历史，看股改如何助推 05-07 年大牛市，同时对比目前正在进行的金融供给侧结构性改革，分析金融供给侧结构性改革如何助推这轮牛市。 回顾：股改助推 05-07 年大牛市 股权分臵改革解决了股市根本性的制度问题。始于 2005 年的股权分臵改革是我国资本市场改革开放和稳定发展的重要一役，它弥补了长久以来的制度性缺陷，解开了束缚市场的枷锁，开启了我国股市的全流通时代，具有里程碑式的意义。由于部分历史原 因，股改前我国股市存在严重的股权分臵问题。上市公司同时存在流通股和非流通股两种股份，且二者比例悬殊，股东被臵于“同股不同权、同股不同利”的两方阵营，因而公司的治理缺乏共同利益基础，这不仅使得大股东对股价漠不关心、不以做强公司盈利能力、市场竞争力为目标，而且持续引发大股东侵害小股东利益的行为。同时，股权分臵也扭曲了市场定价机制，价格信号失真，资产定价紊乱，被割裂的市场深陷效率低下的泥淖，难以有效引导资源合理配臵。截至 2004 年底，中国上市公司总股本为 7149 亿股，其中非流通股份 4543 亿股，占 64%，国有股份在非流通股份中占 74%。股权分臵所形成的“利益分臵”和“价格分臵”格局严重阻碍了上市公司健康成长以及资本市 场的市场化进程。经过持续不断的认识革新与探索尝试，2005 年 4 月 29 日，在党中央、国务院的领导下，中国证监会颁布《关于上市公司股权分臵改革试点有关问题的通知》， 按照“试点先行，统一组织，分散决策”的工作原则启动了股权分臵改革。在改革中， 上市企业非流通股东支付一定对价给流通股东，以取得股票的流通权，平衡相互利益。其中，对价的确定没有统一的标准，而是鉴于上市公司情况各不相同的事实，由上市公司相关股东在平等协商、诚信互谅、自主决策的基础上采取市场化的方式确定。伴随着国家持续稳步推动股改工作的步伐，中国股市流通股和法人股分裂的历史遗留问题得到解决，为接下来的牛市奠定了稳固的市场化基础。 从试点到全面铺开，增量改革带动存量改革。中国证监会启动股权分臵改革试点工作中，三一重工、紫江企业、金牛能源、清华同方成为第一批改革试点公司。2005 年 6 月 10 日，三一重工的改革方案高票通过，成为成功实施股权分臵改革的第一家上市公司。其在非流通股股东与流通股股东反复深入交流的基础上，形成的对价方案为：流通股股东每持有 10 股流通股将获 3.5 股股票和 8 元现金对价，并附加了两项重要的减持条件的承诺。这个方案最终获得了流通股股东的认可，非流通股股东所持有的非流通股将获得上市流通。形成共同股东利益基础之后，大股东的利益重新与股价挂钩，股改给三一重工带来的是股价的上升和盈利的上涨，截至 2007/3/31，其股价较 2005/3/31 上涨了 162%，归母净利润同比上涨 1886%，股价和盈利上升的相关性更强，市场价格逐渐回归公司真实价值，股市的定价功能得到恢复。6 月 13 日，紫