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交运龙头过去挣什么钱？——赛道，垄断和区位 5
机场：从公用事业到消费属性的跃升 7
公路：区域经济赋能和股东回报的交集 15
交运龙头未来挣什么钱？——格局，规模与效率 20
快递：剩者为王，赢家通吃 22
航空：效率先行，展望格局 27
图表目录
图 1：上海机场在 2010-2018 年间领跑交运板块 7
图 2：上海机场 2010-2018 年复合收益率在全 A 板块居前 7
图 3：业绩和估值共同支撑上海机场的长期领跑优势 7
图 4：业绩为支撑上海机场长期上涨的主要动力 7
图 5：上海机场在长周期中保持了高营业收入增速以及高利润率 8
图 6：全 A 板块中，在长周期中里兼具高盈利能力与高收入增速的市值居前标的 8
图 7：相较其他具有相同特质的龙头公司，上海机场上升路径更加明晰，更具穿越周期的能力（%） 9
图 8：产能周期内，上海机场营业成本相对刚性 10
图 9：流量规模效应下，上海机场单客营业成本逐步走低 10
图 10：上海机场的非航收入占比持续提升 10
图 11：上海机场单客非航收入具备提升弹性 10
图 12：上海购物节商业体销售额排名前 20 11
图 13：免税收入占收入比重高达 40% 11
图 14：上海机场免税业务与免税公司营业利润率对比 11
图 15：上海机场 2018 年国际旅客单客毛利约为国内旅客的 7.5 倍 12
图 16：国际旅客占比决定机场的盈利能力 12
图 17：主要城市群常住人口以及增量 12
图 18：国内主要城市群省际净迁移人口数 12
图 19：主要城市群区域内商业以及经济发展 13
图 20：2017 年上海口岸出入境人数领先北京口岸 13
图 21：上海机场国际旅客吞吐量占比远高于其他上市机场 13
图 22：长三角主要机场国际航线覆盖范围与平均班次 13
图 23：上海机场未来市值提升将以西班牙机场为标准 14
图 24：上海机场单客非航收入测算值 14
图 25：宁沪高速、粤高速和深高速核心路产车流量增速相对稳定 15
图 26：三家高速公路公司保持稳定的毛利率水平 16
图 ： 年至今宁沪高速市值走势图 27：龙头公司路桥业务的盈利能力能够长期领先行业
图 ： 年至今宁沪高速市值走势
28 2009 ......................................................................................................................16
图 29：宁沪高速业绩增长相对稳定 16
图 30：2009 年至今宁沪高速 ROE 走势 16
图 31：宁沪高速辅助业务不断改善 16
图 32：宁沪高速 2016 年前保持稳定且较高的股利支付率 17
图 33：宁沪高速由于新项目建设在 2017-2021 年间资本开支较大 17
图 34：2009 年至今宁沪高速股息率 18
图 35：高股息个股中宁沪高速的股息率稳定性较强 18
图 36：宁沪高速作为行业龙头，估值稳定性更强 18
图 37：长期看，宁沪高速估值保持稳定 18
图 38：FedEx 在 1998-2006 年超额收益率提升显著 22
图 39：EPS 为驱动 FedEx 股价上涨的主要因素 22
图 40：FedEx 历年营业收入与净利润率 22
图 41：FedEx 销售净利率（%） 23
图 42：FedEx 资产周转率（%） 23
图 43：FedEx 权益乘数 23
图 44：FedEx 历 年 ROE 23
图 45：海外块递市场大多为寡头竞争格局 24
图 46：2018 年电商块递市场竞争结构（按件量口径测算） 24
图 47：通达系合计市占率大幅提升 24
图 48：通达系月度件量增速差逐步收敛 25
图 49：通达系全网 ASP 呈现下降趋势 25
图 50：美国块递公司市值远高于其他细分领域物流公司 25
图 51：中国块递公司市值同样高于其他细分领域物流公司 25
图 52：中国电商块递市场仍有翻倍以上空间 26
图 53：2008 年金融危机后，美国四大航经历兼并重组 27
图 54：兼并重组后，美国航空业竞争格局改善 27
图 55：2009 年以后，美国航空业需求增速持续超过供给增速 28
图 56：2009 年以后，美国航空业客座率持续提升 28
图 57：在美国航空业需求增速下滑的过程中，行业净利润逐步提升 28
图 58：美国航空市场票放开程度更高 29
图 59：随着竞争格局稳固，美国航空业步入盈利的提升期 29
图 60：在空调行业增速下滑过程中，格力市占率和净利润率逐步提升 29
图 61：在乳制品行业增速下滑过程中，伊利市占
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