银行业2020年投资策略：结构比周期重要.docxVIP

内容目录 序言 4 淡化周期：失效的“银 G 比” 4 关注结构，而非周期 5 经济结构转型迎来曙光 5 银行业：“因客而变” 7 综合大行，特色小行 9 预计 2019 年上市银行盈利增长 6~7% 9 预计 2020 年盈利增速与今年大致持平 10 资产增速个位数，与今年大致持平 10 净息差有一定下降压力，但幅度不大 11 资产质量仍有压力，但不良生成率不会大幅上升 14 总结：上市银行整体盈利增速预计仍在 6~7%附近 18 投资建议及个股选择 18 风险提示 19 国信证券投资评级 21 分析师承诺 21 风险提示 21 证券投资咨询业务的说明 21 图表目录 图 1：截止 2019 年 11 月 15 日银行股涨跌幅 4 图 2：银 G 比的年度变化值、行业指数 5 图 3：不同时期的政策对冲 6 图 4：供给侧改革以后，尤其是 2019 年以来，高端制造业投资增速明显加快 7 图 5：银行个人房贷、消费性贷款占比不断提升 9 图 6：银行小微贷款/普惠性金融贷款占比也在提升 9 图 7：货币环境宽松时银行资产增速会提升，紧缩时会下降 10 图 8：2018 年下半年以来 Shibor 在低水平震荡，货币环境宽松 11 图 9：银行业金融机构/商业银行总资产增速由低个位数上升到高个位数 11 图 10：净息差走势与基准利率、市场利率的关系 12 图 11：上市银行累计净息差走势 13 图 12：与 2017 年存款成本小幅下降不同，2018 年下半年以来存款成本大幅上升 13 图 13：资产减值损失对净利润增长的贡献取决于不良生成率的变化 14 图 14：过去几年样本银行不良贷款主要发生在制造业和批发零售业 15 图 15：过去几年工业企业利息保障倍数对判断全部贷款的不良生成率拐点比较有效 15 图 16：近几年样本银行制造业和批零行业贷款占比降低了一半 16 图 17：样本银行不良率下降是结构调整引起，而非制造业和批零不良率下降导致 16 图 18：工业企业利息保障倍数持续回落 17 图 19：上市银行贷款构成（2019 年 6 月末，含票据贴现） 17 图 20：个人消费性贷款在贷款总额中的占比不断提升，中小银行尤其快 18 图 21：信用卡贷款不良率在今年上半年上升较多 18 表 1：新老产业的适用金融服务 8 表 2：六大行金融牌照对比 8 表 3：重点个股估值表 20 序言 2019 年以来，A 股银行板块延续了前两年走势，即在全板块收益率与大盘相近 的情况下，板块内部个股行情分化加大。截止 2019 年 11 月 15 日，万得银行 指数涨幅 25.5%，跑输沪深 300 指数约 3.3 个百分点。而其中，宁波银行涨幅达到 76.6%，平安银行涨幅 76.0%，其他个股涨幅不等，个别个股甚至小幅下跌。这一方面反映了投资者对优质个股的追捧，但同时也反映了在经济与行业转型期，行业内部分化的加剧。 图 1：截止 2019 年 11 月 15 日银行股涨跌幅 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 涨幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 我们认为未来较长一段时期内，结构性因素取代周期性因素，成为经济、金融研究中最关键的因素，而行业分化仍然是重要的投资主题。并且，随着经济结构持续调整、新旧动能持续切换，银行业随之发生的转型方向也日趋明朗，为我们优选顺应趋势的个股指明了方向。我们提请投资者重点关注符合行业转型方向、发展特色鲜明的个股，包括具有综合化优势的大行，和富有特色的中小银行。 淡化周期：失效的“银 G 比” 银行业是典型的周期性行业，其景气度与经济周期高度相关，所以，银行股的行情判断也逃不开周期的影响。我们过去分析银行股的主要方法论大多发端于此。 我们将整个宏观经济想象成一间银行和一间实体企业（也就是将全部银行业全部“并表”，将其他实体经济也全部“并表”，暂先忽略政府、非银金融等部门），那么，实体企业是生产创造财富的主要源泉，而银行为实体企业提供金融服务，并按 约定收取回报，这笔回报来自于对企业所创造的财富的分成。具体到我国，这里金融服务的主体又是银行信贷融资服务。从最后形成的企业资本结构上看，银行信贷构成了这间企业的主要债权方，而其股东是其权益方。银行以信贷资金出资，构成企业的债权人，以收取相对固定的利息为主（此外还有一些其他收费项目，但占比不高），这利息收入扣除支付给企业的存款利息之后便是净利息收入，这便是银行从实体企业获取的主要财富分成。 然后，企业生产经营的周期性波动（这当然也就是宏观经济的波动）最后会影响企业自身和银行的经营成果。由于财务杠杆