社会服务与食品行业2020投资策略：以长期为锚，看澎湃不改！.docxVIP

目 录 写在开头：坚定看好消费行情延续，好赛道中掘金继续 7 一、 消费行业长期价值展望：代际与城乡变革推动的下一个澎湃十年！ 8 、 代际结构变迁：90 后乃至 00 后的话语权，中国消费的最大基本面！ 8 、 总量贡献：代际变迁对消费总量的拉动有多大？ 8 、 偏好下的结构变化：看服务型消费、单身经济、社交化消费的新风口 10 、 城乡二元分布：崛起的低线与可选消费，更细致的必选斟酌 12 、 城乡消费的显著差异：进击的低线消费！ 13 、 城乡消费区隔下，可选消费和必选消费的发展方向 15 、 总结：以代际与城乡变革，寻找消费的长期黄金赛道 17 二、 行业比较与 20 年策略：优质赛道为先，精选中短期性价比 19 、 各赛道历史复盘 19 、 目前时点的估值比较 22 三、 各子行业 2020 展望 23 酒店板块：alpha 空间与确定性有望得到重视与重估，静待行业回暖的更大弹性 23 Alpha 长逻辑有望得到重视：核心看结构升级与加盟开店 23 板块龙头估值处于历史绝对地位，布局性价比高 25 免税板块：长期空间大确定性高，20 年看市内店落实催化 26 长期看奢侈品消费回流，免税作为核心承接渠道规模有三翻以上的机遇 26 行业上限高空间大，公司优秀市占格局有望享受长期高增长 28 20 年期待市内店落地的进一步催化 29 速冻食品：家务社会化与餐饮供应链，速冻行业坡道仍长 29 酵母：长期看赛道公司“双优质”，短期看 20 年业绩复苏持续 32 榨菜：长期看量价逻辑下龙头增长空间仍大，品类导入外延发展可能性存在 33 餐饮板块：必选属性预期差大，龙头外延扩张集中迎来机遇期 35 行业中长期逻辑：城镇化推动下的连锁化率持续提升 36 短期看点：龙头纷纷重回门店外延扩张的快车道，值得关注！ 37 酱油：赛道优质天花板尚未达到，后续看区域渗透率提升及品类结构升级 39 人工景区板块：客流稳固保障内生、外延带来更大超预期空间 41 风险提示 43 图表目录 图 1：2010 年开始储蓄率不断下降 8 图 2：消费信贷余额维持高增速 9 图 3：各代际消费贷占比情况 9 图 4：2018 年中国出境游年龄结构 10 图 5：现场娱乐消费人数分年龄占比 10 图 6：2013-2018 年消费结构变迁 11 图 7：2005-2017 年平均婚姻登记年龄稳步提升 11 图 8：2000-2018 平均初婚年龄变化 11 图 9：2000-2018 平均家庭户规模（人/户） 12 图 10：2018 中国城乡社会消费品零售总额及比例 13 图 11：2013-2018 中国城乡居民人均消费支出及增速 13 图 12：2014-2018 年城乡居民边际消费倾向对比 14 图 13：2014-2018 年城乡人均消费支出占可支配收入之比 14 图 14：城镇居民消费结构（2018 截面） 14 图 15：乡村居民消费结构（2018 截面） 14 图 16：城乡居民必选消费占总体消费支出比例 15 图 17：城乡居民可选消费占总体消费支出比例 15 图 18：2013-2018 年城镇必选消费占总消费支出比例 15 图 19：2016-2018 年乳业 Top3 行业集中度 15 图 20：2013-2018 年城镇可选消费占总消费支出比例 16 图 21：2013-2018 年城镇消费细分 CAGR 16 图 22：2013-2018 年农村必选消费占总消费支出比例 17 图 23：2013-2018 年农村可选消费占总消费支出比例 17 图 24：首旅经济型/中高端酒店数量 24 图 25：华住经济型/中高端酒店数量 24 图 26：如家经济型/中高端/整体 RevPAR 增速 25 图 27：华住新增酒店结构（加盟/直营） 25 图 28：首旅新增酒店结构（加盟/直营） 25 图 29：首旅酒店 PE-Band 图 26 图 30：锦江酒店 PE-Band 图 26 图 31：2017-2030 年中国奢侈品销售格局（海外及国内消费市场规模） 27 图 32：2017-2030 年国内免税各渠道增长情况/亿元 27 图 33：2017 年我国速冻食品市场规模达到 1235 亿元 30 图 34：17 年速冻面米和速冻火锅料占比分别达到 52%/33% 30 图 35：日本外食支出占比与女性劳动力占比呈现出较为一致的发展趋势 30 图 36：随着家务劳动的社会化进程，日本速冻食品的生产量也迎来快速发展 30 图 37：新中产平均每月下厨频率，一线城市平均 2 天下厨一次 31 图 38：我国餐饮业收入保持稳定增长的趋势（%）