海外策略美股3Q19业绩：增长回落、投资下滑，消费地产改善.docxVIP

目录 整体趋势：增速回落，科技能源拖累明显；回购贡献提升 5 驱动因素：收入和利润率均下滑；原材料和人工成本回落，财务与税费持平 9 增长质量：现金流趋弱；杠杆略有回落；投资下滑和去库存继续 12 前景展望：基数或有改善；整体下行压力仍在，但衰退风险暂缓 16 图表 图表 1: 标普 500 指数与分板块 EPS 盈利增速情况一览 5 图表 2: 可比口径下，三季度标普 500 指数 EPS 同比增长 0.6%，较一季度的 3.9%有所下滑 5 图表 3: 纳斯达克 100 指数三季度 EPS 同比小幅下滑 0.8%，不及二季度同比上涨 0.4% 5 图表 4: 三季度媒体娱乐、软件、医疗保健板块 EPS 增速最高，而能源、半导体、原材料同比则明显回落 6 图表 5: 相比二季度，三季度耐用品、科技硬件 EPS 同比增速提升幅度最大，半导体、能源 EPS 同比增速明显回落 6 图表 6: 纳斯达克 100 指数软件服务、电信服务、媒体娱乐 EPS 同比增速最高，半导体、零售同比则明显下滑 6 图表 7: 纳斯达克 100 指数资本品、媒体娱乐、公用事业 EPS 同比增速改善，而耐用品、半导体增速明显下滑 6 图表 8: 三季度标普 500 指数 0.6%的 EPS 同比增速中，通讯服务和医疗保健分别贡献了 1.7 和 1.4ppt，信息科技和能源板块则分别拖累 1.3 和 1.2ppt 6 图表 9: 纳斯达克 100 指数-0.8%的 EPS 同比增速中，通讯服务贡献了 3.1ppt，医疗保健和交通运输也有正贡献，但信息科技和可选消费分别拖累了 3.8ppt 和 1.3ppt 6 图表 10: 三季度标普 500 指数~3139 亿美元的净利润中，信息科技和医疗保健分别占比 17%和 15.9%，商业服务和房地产占比最低 7 图表 11: 三季度周期和金融板块净利润占比较二季度略有回落，而防御板块净利润占比提升 7 图表 12: 10 年美债利率一度降至 2016 年中以来新低，近期企稳；金融板块动态 EPS 同比增速进一步下滑 7 图表 13: 三季度油价略有下滑，标普 500 能源板块动态 EPS 随之下调 7 图表 14: 三季度标普 500 指数盈利超预期幅度有所回落，超预期公司数占比回落，低于预期公司数占比回升 7 图表 15: 三季度标普 500 必需消费、医疗保健超预期公司数占比最高，原材料、能源占比最低；信息科技、医疗保健 超预期幅度最高，通讯服务、金融超预期幅度最低 7 图表 16: 2019 年二季度，海外资金进一步回流，但规模较一季度进一步放缓 8 图表 17: 可比口径下计算股本数变化约增厚增长 2 个百分点，较二季度略有抬升 8 图表 18: 年初以来标普 500 指数 23.4%的涨幅中，估值贡献了 21.4 个百分点，盈利贡献 1.6 个百分点 8 图表 19: 近期标普 500 指数估值有所修复，但盈利预测依然小幅下调 8 图表 20: 三季度标普 500 非金融板块净利润同比增速转负（-1.6%），收入同比增速从上季度的 6.4%下滑至 6%，净利润率小幅下滑至 11.7%（vs. 二季度 11.9%） 9 图表 21: 标普 500 非金融板块收入三季度同比增速下滑至 6%，与三季度美国名义 GDP 从 4%下滑至 3.7%的趋势一致9 图表 22: 标普 500 指数分板块收入增速情况一览 9 图表 23: 三季度标普 500 医疗保健、通讯服务收入增速最高，但原材料、资本品负增长；相比二季度，可选消费、通 讯服务加速增长，而资本品、原材料增速回落 10 图表 24: 非金融板块中信息科技、公用事业利润率最高，能源、可选消费最低；相比二季度，公用事业、可选消费改 善最明显，而信息科技、商业服务、能源下滑 10 图表 25: 从过去 12 个月滚动口径长周期数据来看，标普 500 非金融板块收入同比增速进一步回落至 7.3%，净利润同比增速从 16.8%回落至 10.2%，净利润率也回落至~10% 10 图表 26: 得益于三季度油价和大宗商品价格同比进下滑，标普 500 指数主营业务成本同比增速也进一步回落 10 图表 27: 三季度美债利率继续回落，投资级信用利差基本持平，但从过去 12 个月的滚动数据来看，标普 500 指数非 金融板块利息费用同比增速持平略升 10 图表 28: 9 月非农失业率一度降至 1969 年以来新低，平均时薪同比有所回落 10 图表 29: 三季度非农平均时薪同比增速进一步下滑，从过去 12 个月的数据口径来看，标普 500 销售管理费用同比增 速也继续回落 11 图表 30: 从过去 12 个月滚动数据