汇率如何影 响产业转移.docxVIP

自中美贸易摩擦升级以来，市场非常关注境外来华投资（FDI）的情况， 也就是产业转移。其实，来华投资受多个因素的影响，贸易摩擦是其中一个原因，除此之外，汇率变化也会影响外来投资。自 2018 年 3 月下旬中美贸 易摩擦（美国在 3 月 22 日首次宣布对中国商品加征关税）开始后，人民币汇率呈现贬值态势，10 月中旬以来，中美双方在磋商中涉及农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域，近期随着贸易摩擦有所缓和，人民币汇率有所稳定，截至 2019 年 11 中旬，人民 币兑美元汇率从 6.32 元跌至 7.0 元。实际上汇率调整是贸易摩擦的结果，也是汇率发挥其“自动稳定器”作用的体现。 如果人民币贬值，外商直接投资获得的人民币收入换成外币会随之下降， 但是人民币贬值同时也意味着中国的生产和经营成本相对较低，更能吸引外 商投资。如果人民币升值，其结果则相反。这一正一反的影响，哪个更大？ 各个行业有何不同？ FDI 未见异动 2018 年，外商对华直接投资金额为 1349.7 亿美元，同比增长 3.0%， 增速相对稳定（图 1），实际上 2010 年以来，FDI 整体呈现波动增长的态势， 影响 FDI 增长的因素很多，包括投资成本（如劳动力成本、用电用水成本、土地成本）、消费市场、资本回报率、汇率的稳定性等多种因素。在不同的经济阶段，影响 FDI 的因素不同，如在我国上世纪 90 年代和本世纪初的前十年，FDI 在我国快速增长，主要考虑了我国相对低廉的成本和不断扩大的消费市场。2011 年以来，FDI 尽管也呈现增长态势，但增速大幅放缓，增长波动加大，其主要原因在于，2011 年以来我国投资成本上升，尤其是劳动力成本优势逐渐下降，投资回报率和汇率等因素对 FDI 的影响逐步上升。 图 1：我国年度 FDI 规模和同比增速 亿美元 累计FDI 同比增速（右） % 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：CEIC，光大证券研究所  35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 分行业来看，近两年不同行业的 FDI 增长之间呈现较大的差异。2016-2017 年制造业、房地产、金融行业增速呈现负增长，但 2018 年受基数影响大幅反弹（图 2）。从绝对值上来看，2018 年制造业 FDI 412 亿美元， 低于 2010-2013 年的制造业 FDI（2010-2013 年分别为 496 亿美元、521 亿美元、489 亿美元、456 亿美元），2018 年地产投资 225 亿美元，低于2010-2015 年地产行业的 FDI（2010-2015 年 240 亿美元、269 亿美元、241 亿美元、288 亿美元、346 亿美元、290 亿美元。）。与消费密切相关的批发和零售业 2018 年 FDI 同比下降 14.9%（图 2）。 在高新技术产业方面，外商直接投资在前两年的快速增长的态势下有所回落。2018 年，信息传输、计算机服务和软件业服务业 FDI 同比下滑 44.3%， 主要原因在于 2016-2017 年高增长导致的高基数所致。另外，新兴服务业中的租赁和商务服务业FDI 近三年来保持快速增长态势，2016-2018 年同比分别增长 60.5%、3.8%、12.8%（图 2）。 近年来，信息传输、计算机服务和软件业的 GDP 增速远高于总体增速以及第三产业的增速，在我国 GDP 中的比例也不断上升，由 2015 年的 2.7% 上升至 2018 年的 3.6%，成为近年我国经济增长的重要驱动力。外商直接投资的进入不仅给高新技术产业带来了更多的资金，同时也可能带来新的技术与经验，对高新技术产业的发展有较大的积极作用。 图 2：2016-2018 年各行业 FDI 同比增速 % 2016 2017 2018 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：CEIC，光大证券研究所 在各制造业子行业中，2018 年比较传统的化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业FDI 同比分别增加 37.85%和 81.79%，主要是前期低基数所致；通信设备、计算机及其他电子设备制造业受益于国家战略的推动，2018 年其 FDI 同比增长 42.6%；同样对技术依赖较高的医药制造业，2018 年其FDI 同比则下降 38.7%，但由于基数较小，对制造业 FDI 占比上升影响较小 （图 3）。 过去几年的供给侧结构性改革使许多传统制造业的落后产能出清，在产能出清的同时，这些行业的盈利水平也有所提高，提高了投资回报率，进而吸引外商进行直接投资，从而导致制造业整体 FDI 的提高。与此同时，“金融去杠杆”一系列的整治行动也一定程度影响了制造业企业的