食品饮料行业2020年度策略：择高处立，向宽处行.docxVIP

内容目录 回顾 2019：板块自情绪低位迎来修复，戴维斯双击下领跑大盘 6 展望 2020：关注抗周期性和龙头提价权，外资仍是重要资金增量 9 基本面：猪价推升通胀预期升温 9 估值面：MSCI 扩容+金融开放，外资仍是重要资金增量 10 白酒：择高处立，龙头长线价值不改，聚焦三大投资主线 13 行业复盘：价格驱动复苏，板块分化下集中 13 行业展望：把握品牌领先+控费提效+内部改革三条主线 17 量价视角：高端量价齐升、渠道力成为其余价格带关键 17 展望明年：把握品牌领先+控费提效+内部改革三条主线 20 主线一：重视绝对品牌力，把握各价格带龙头机会 20 主线二：规模效应+费率下行，把握利润反弹机会 22 主线三：聚焦内部变革，把握困境反转机会 24 大众品：CPI 上涨下的分化，龙头提价提效机遇期 25 调味品：CPI 上涨期提价顺畅，抗周期属性强 25 肉制品：成本上涨期龙头占份额，成本回落后打开利润空间 30 乳制品：行业增速放缓，大健康为长期趋势 35 啤酒：聚焦结构升级，行业拐点确立 40 大众品：供应链效率成运营壁垒，休闲食品不容小觑的龙头机遇 44 青萍之末：关注底部反转品种，期待修复改善的机会 45 投资建议 48 风险提示 49 2 / 51 东吴证券研究所 图表目录 图 1：沪深 300、食品饮料板块指数走势 6 图 2：19 年年初至今 SW 各行业及沪深 300 涨跌幅(%) 6 图 3：2019 年初起 SW 食品饮料板块反弹 6 图 4：SW 食品饮料板块估值溢价率 6 图 5：19 年至今白酒板块涨幅明显 7 图 6：19 年初至今食品饮料子版块 PE(X)估值变动 7 图 7：食品饮料基金重仓持仓比例变动 7 图 8：食品饮料外资持股前 15 大个股 7 图 9：2019Q3 末 SW 一级行业重仓比例及环比变动 8 图 10：2019Q3 末 SW 三级行业重仓比例及环比变动 8 图 11：高端、次高端白酒收入与基建投资增速 9 图 12：居民人均收入（元） 9 图 13：上证综指、标普 500 估值对比 10 图 14：上证综指与全球主要指数估值对比（截至 11 月 20 日） 10 图 15：板块外资持股占比前十五大个股及上限 11 图 16：北向资金月度流入（亿元） 11 图 17：高端白酒北向资金占全部 A 股比例（%） 11 图 18：白酒龙头北向资金占全部 A 股比例（%） 11 图 19：国内高端白酒估值水平相对合理 12 图 20：国内名酒在景气周期中利润增幅显著领先海外 12 图 21：行业及上市公司产量增速对比 13 图 22：行业及上市公司销量增速对比 13 图 23：历年 SW 白酒子行业营收及净利润及同比变化（单位：亿元） 14 图 24：高端、次高端白酒季度净利润增速领跑行业 16 图 25：茅台一批价回落，五、泸仍享受茅台溢出效应 16 图 26：季度净利润增速：古井对口子窖利润空间形成挤压 16 图 27：季度净利润增速：今世缘增长挤压洋河空间 16 图 28：批价上行，利润改善，提振股价表现 17 图 29：茅台市场表现与白酒板块 17 图 30：茅台、五粮液、国窖 1573 一批价变化(元/瓶) 18 图 31：名酒拉动行业归母净利率提升 20 图 32：19Q1-Q3 同比增长，名酒提升行业议价权 20 图 33：高收入户收入增速保持较高水平 21 图 34：招行零售业务客户结构 21 图 35：城乡居民消费水平仍相差 2 倍左右 21 图 36：高净值人群白酒消费场景 21 图 37：行业销售费用/营收预计将维持现有水平 22 图 38：全行业（管理+研发费用）/营收呈下降趋势 22 图 39：不同规模酒企销售费用率比较 23 图 40：不同规模酒企毛利率比较 23 图 41：不同规模酒企 ROE（加权）比较 24 图 42：费用效率提升，净利率上行，公司利润弹性显著 24 3 / 51 东吴证券研究所 图 43：洋河仍处于去化库存周期 25 图 44：洋河估值位于行业低位（截至 19.11.20） 25 图 45：洋河估值水平目前处于调整期（截至 2019.11.20） 25 图 46：调味品板块分季度收入及增速 25 图 47：调味品板块分季度利润及增速 25 图 48：CPI 与调味品 CPI 走势 26 图 49：调味品行业规模和增速 26 图 50：海天成本构成（13 年 1-11 月） 27 图 51：成本上涨与提价周期 27 图 52：海天股价走势 29 图 53：中炬高新收入及增速 29 图 54：中炬高新业绩及增速 29 图 55：复合调味料行业规模（亿元