华熙生物-深度调研和分析报告-透明质酸原料，全产业链布局20191202.pdf

上 市 公 司 医药生物 2019 年 11 月 29 日 公 华熙生物 (688363) 司 研 究 / ——透明质酸原料龙头 ，拓展终端实现全产业链布局 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 增持（首次评级 ） 投资要点：  好行业：医美行业高增长，透明质酸赛道优质。根据沙利文的统计 ，中国有望于2021 年 成为全球最大的医美服务市场。而透明质酸因其良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降 证 市场数据： 2019 年 11 月 28 日 解性等特性 ，在医疗、化妆品等多元化场景均有应用 ，市场空间广阔。根据南方所的数据， 券 研 收盘价（元） 83.37 我国透明质酸终端产品市场规模从 2014 年的 42.6 亿增长至 2018 年的 79.7 亿，年均复 究 一年内最高/最低（元） 103.88/78 合增长 17% ，其中透明质酸填充剂占比最大，2018 年占比 46.2%。 报 市净率 16.8 告 息率（分红/股价） -  好公司：医美行业独角兽，从原料向全产业链延伸。公司是全球领先的透明质酸龙头，以 流通 A 股市值（百万元） 3807 原料起家，2018 年原料产量近 180 吨，约占全球产量的 36%。依托原料优势 ，积极拓展 上证指数/深证成指 2889.69/9622.14 终端市场：1 ）医疗终端：2012 年公司“润百颜”成为首家获批上市的透明质酸填充剂国 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 产企业 ，此后公司相继推出治疗骨关节炎的注射液、含利多卡因的注射用凝胶等，同时公 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 司与全球肉毒素龙头 Medytox 合作，延伸医美产品线。随着公司医疗终端产品线的不断 每股净资产（元） 4.97 扩充，市场知名度和竞争力逐步提高 ；2 ）功能性护肤品：公司充分依托技术优势，推出 资产负债率% 14.48 次抛原液、“故宫系列”口红等爆款产品 ，打造功能性护肤品领域的高性价比“国货之光”。 总股本/流通 A 股（百万 ） 480/46  核心竞争力：技术研发+渠道布局构筑核心壁垒。公司在透明质酸原料领域具备显著的成 流通 B 股/H 股（百万） -/- 本和质量优势，同时有望依托技术研发和渠道布局两大核心优势，较快实现在终端市场的 一年内股价与大盘对比走势： 突围：1 ）技术研发优势：公司通过发酵技术平台，使得透明质酸发酵产率远高于行业最 优水平，同时通过原创酶切技术，实现 2kDa 分子量寡聚透明质酸生产技术突破，开拓其 华熙生物 沪深300指数 （收益率） 30% 在医学和化妆品领域的应用 ；通过交联技术平台，打破透明质酸填充剂进口垄断，并不断