年月日季度货币政策执行报告详解.PDFVIP

经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 2013 年第3 季度货币政策执行报告详解 2013 年11 月6 日 [Table_Title] 3 季度货币政策执行报告详解 证券分析师： 钟正生 010 zhongzs@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0930513030002 报告要点 ： [Table_Summary]  央行对经济增长的看法有所改观 央行强调结构调整和改革在释放经济活力中的作用，强调宏调方式改进在熨平经济波动中的作用。这也许体现 了政府调控思路的微妙变化，即更多地从需求端刺激向供给端改善转化，从“无所不在的干预之手”向“关键 时刻的扶持之手”转化。但国内经济转型路径的不明确，以及外部宏观形势的不明朗，构成未来中国经济增长 的最大风险和挑战。  央行对通货膨胀的看法更显谨慎 “物价形势基本稳定，但对不确定性变化需密切关注”，显示通胀在沉寂一段时期后再度进入央行决策视野。触 发因素自然是9 月CPI 同比破“3”，跨越了央行某种隐存的心理界限。央行向来担心通胀预期和实际通胀间的 相互转换。因此，若4 季度通胀水平继续攀升，则货币政策再无走向宽松的理由。央行特别提及两个物价上行 风险：“需求扩张对物价的压力有增大的趋势”，房地产价格上涨有转化为租金上涨的风险。  货币政策“中性“色彩趋浓 在经济增长数据稳健，通胀中枢渐升背景下，央行强调“不放松也不收紧银根”，与昨日公布李克强总理的讲话 精神颇相契合。维护货币市场流动性的稳定（也许市场认为“鸡飞狗跳”的利率蹿升，在央行看来可能只是短 期资金价格波动的常态而已，毕竟两者考虑问题的侧重点不同，关注的流动性层次也不同），进一步提升金融支 持实体经济的效应，仍是央行近期货币政策调控的首要目标。  利率市场化改革有望加速，地方债处置方案渐露端倪 有理由期待央行在利率市场化上做出更多突破。一是假如真如吴晓灵所说，年底我国能够启动存款保险制度 的话，那么将为推进利率市场化免除最大的后顾之忧。二是假如在推出同业存单市场基础上再向前一步，推 出银行间大额可转让定存市场的话，那将是利率市场化进程中真正的“破冰之旅”。在审计署即将公布地方债 家底之际，央行明确提出要以“市场化机制化解地方政府债务问题”。这也许预示着，建立省级资产管理公司 （最早在去年2 月2 日财政部6 号文，即《金融企业不良资产批量转让管理办法》中提出），统一收购和处置 地方政府不良债务，可能成为未来化解地方政府债务问题的一个选项。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 货币政策报告第五部分“货币政策趋势”文本比对 以下为报告第五部分“货币政策趋势”的文本比对分析。我们通过对比2013 年2 季度和2013 年3 季度报告的文字 差异，来找寻货币政策的新动向。 正体部分为上季度已有的语句；黑体部分为新增语句；加了删除线的部分为2013 年2 季度报告中有，但在2013 年 3 季度报告中删除的语句。  对货币运行的总体看法 2013 年以来，中国人民银行按照党中央、根据中央经济工作会议精神和国务院的统一部署，坚持稳 中求进的工作总基调，继续实施稳健的货币政策，不放松也不收紧银根 ，同时根据国际资本流动不确 定性增加、货币信贷扩张压力较大等形势变化 ，着力增强政策的针对性、协调性，前瞻性地适时适度 进行预调微调。货币信贷增长高位回落从金融运行情况看，货币信贷较快增长，贷款结构有所改善。 【国信解读】在经济增长数据稳健，通胀中枢渐升背景下，央行强调货币政策的“中性”色彩。这是报告中突出“不 放松也不收紧银根”的原因，也与昨日公布的李克强总理的讲话精神相契合。强调“货币信贷较快增长”，表明央行 对3 季度强劲信贷投放仍心有余悸，对当前货币增