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* * 《金融分析及应用》 教材： 李楚霖，金融分析及应用（修订版）， 教学：40-50学时 第0章：引言 金融理论： 研究资本资源的配置有关问题的理论 金融理论的主题： 揭示个人和社会如何基于风险资产价值的评价，通过价格体系来达到稀缺的资本资源的配置。 现代金融理论的理论体系： 效用理论， 现代证券组合理论和资本性资产定价模型， 套利定价理论，期权定价理论， Modigliani-Mill 定理 效用理论 一般意义下的效用:是指消费者在消费商品时所感受到的满足程度。在经济领域，是指决策人对特定风险事件的期望收益（或期望损失）产生的独特的兴趣、感觉或取舍反应。 效用理论是用来描述不确定条件下决策行为的一种理论，其核心内容是效用及效用函数。通常用效用函数来反映决策人对风险的态度。 例；假设有两个投资方案可供选择： 方案A：投资100万元，有50%的把握获利50万元，但也有50%的可能亏损20万元。 方案B：投资100万元，有100%的把握盈利10万元。 这两个方案哪一个更优呢？不同决策者的标准不一，如按期望决策准则，则有： EA=50×50%-20×50%=15(万元) EB=10×100%=10（万元） 1. 证券组合理论和资本性资产的定价模型 Markowitz 和Tobin 的证券组合选择理论和Modigliani-Mill定理一同被认为是现代金融的划时代成果的理论。 证券组合选择理论： Markowitz的问题：投资者同时在多种证券上投资，应如何选择各种证券的投资比例，使得投资收益最大，风险最小。 Markowitz的做法：把证券收益率看做随机变量，定义证券收益为它的数学期望，风险为它的标准差。问题归结为使证券组合的收益最大、风险最小的数学规划。 Markowitz的最主要的贡献是用组合使风险分散化。 Markowitz的证券组合理论虽然从理论上解决了如何构造投资组合的问题，但是这一过程相当繁杂，需要大量的计算和一系列严格的假设条件。这就使得这一理论在实际操作上具有一定的困难。投资者需要一种更为简单的方式来处理投资问题。于是资本资产定价模型就产生了。 资本性资产定价模型（CAPM） CAPM是由斯坦福大学教授sharp等人在Markowitz的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 CAPM源于这个问题：如果所有的投资者对风险资产的预期收益率和风险的预测都相同，并且根据有效分散原则选择最优投资组合，达到均衡状态时，证券的风险溢价是多少呢？ 它提供了一种对潜在投资项目估计其收益率的方法。模型使得我们能对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。 模型显示所有风险资产的均衡期望收益率都是它们和市场证券组合的协方差的线性函数，从而得到了金融风险的市场价格。 模型对于正确的确定风险资产的价值，达到经济资源的更好配置具有重要的意义。 CAPM的局限性： （一）相关假设条件的局限性 1.市场无摩擦假设和卖空无限制假设与现实不符； 2.投资者同质预期与信息对称的假设意味着信息是无成本的，与现实不符； 3.投资者为风险厌恶的假设过于严格； （二）CAPM的实证检验问题 1.市场组合的识别和计算问题 CAPM刻画了资本市场达到均衡时资产收益的决定方法。所有的CAPM（包括修正的APM）的共同特点是，均衡资产的收益率取决于市场资产组合的期望收益率。理论上，市场资产组合定义为所有资产的加权组合，每一种资产的权数等于该资产总市场价值占所有资产总价值的比重。但实际上，市场资产涵盖的范围非常广泛，因此，在CAPM的实际运用中要识别一个真正的市场组合几乎是不可能的。 2.单因素模型无法全面解释对现实中资产收益率决定 的影响因素 Rosenberg and Marashe（1977）的研究发现，如果将红利、交易量和企业规模加入计量模型，则β系数会更有说服力。 2 套利定价理论和期权评价理论 由Ross（1976）发展的套利定价理论是比资本性资产定价模型更一般的风险资产的定价模型。 套利定价理论APT(Arbitrage Pricing Theory) 是CAPM的拓广,由APT给出的定价模型与CAPM一样,都是均衡状态下的模型,不同的是APT的基础是多因素模型。 套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场（即市场均衡价格）形成的一个决定因素。如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险套利机会. 并且用多个因素来解释风险资产收益，并根据无套利原则，得到风险资产均衡收益与多个因素之间存在(近似的)线性关系. 而前面的CAPM模型预测所有证券的收益率都与唯一的公共因子(市场证券组合) 存在着线性关系。 评价理论的进一步发展是对各种风险资产上的“相机权