金融工程详细概述.ppt

“华尔街的革命” ‘在华尔街发生的两次革命已经开创了在金融界需要研究型的数学家的专长。第一次革命是对股权基金管理的诀窍引进数量方法，它开始于 Harry Markowitz 在 1952 年发表的博士论文《证券组合选择》。第二次金融中的革命开始于 1973 年 Fisher Black 和 Myron Scholes (请教了Robert Merton)发表对期权定价问题的解答。Black-Scholes 公式给金融行业带来了现代鞅和随机分析的方法；这种方法使投资银行能够对无穷无尽的“衍生证券”进行生产、定价和套期保值。……’ 1990 年诺贝尔经济奖获得者 Harry Markowitz, (1927-) 《证券组合选择理论》 Merton Miller, (1923-2000) Modigliani-Miller 定理 (MMT) William Sharpe, (1934-)资本资产定价模型（CAPM) 1997 年诺贝尔经济奖获得者 Fisher Black (1938-1995)期权定价公式 1973 年 Black-Scholes-Merton期权定价理论问世 Robert Merton, (1944-)《连续时间金融学》 Myron Scholes, (1941-) 期权定价公式 市场有效性假设 于是问题归结为“无套利假设”是否总成立。 Black-Scholes 公式的成功说明“无套利假设”在许多情况下都是成立的。 一般情况下，这是市场是否有效的问题，即“市场价格是否完全反映可接受的信息”的问题 (Fama, 1970)。 Eugene F. Fama (1939-) 市场有效性假设 (续) 通常市场有效性分为三类： 弱有效 (价格已反映其历史，这时技术分析无效)、 半强有效 (价格已反映所有公开信息，这时基本分析无效) 强有效 (价格已反映所有内部信息，这时“黑箱操作”无效)。 许多实证检验都支持前两种有效，但后一种有效则不一定。 市场有效性与信息传递 近年来人们逐渐认识到，市场有效性与其他“市场分析”手段之间并没有那么水火不相容。尤其是怎样来度量“市场效率”成为人们所关注的问题。 市场是否有效的关键在于市场信息传递是否有效。股市中出现的做庄、跟风等现象都引起人们关注。最近出现的一门新学科《行为金融学》就研究这类问题。 Grossman-Stiglitz 悖论 这类问题的研究引起大量数学家不熟悉、甚至从未考虑过的数学问题。下述悖论就是一个例子。 如果市场已经充分反映各种信息，那么投资者就没有必要搜集信息。但是如果谁都不搜集信息，市场如何充分反映各种信息？(Grossman-Stiglitz, 1980) Stanford J. Grossman Joseph E. Stiglitz 为什么要学习金融工程 金融工程的基本概念 金融工程的产品市场 金融工程的核心问题 金融工程的核心技术 普通产品： 价值规律的支配 供求关系 金融产品： 受什么支配？ 供求关系？ 定价 金融工程的基本理论和工具 基本工具 固定收益证券 股票 期货 期权 互换 衍生产品 金融产品特殊性 金融产品供给的特殊性 金融产品需求的特殊性 金融产品定价的特殊性 金融产品获得长期收益的困难性 金融产品价格波动的巨大性 （1）金融产品供给特殊性 普通产品 金融产品（特别是金融衍生产品） 主要成本 原材料，资本，劳动力 智力，生产过程几乎无成本 制造时间 必要的劳动时间 可以瞬时产生 供应量 有限 如果允许卖空，而且保证金允许，供应量几乎可以达到无穷大 （2）金融产品需求的特殊性 普通产品 金融产品（特别是金融衍生产品） 需求的影响因素 与人的生活与生产紧密相关 脱离人的基本需求， 更容易受个人的信心和预期的影响 需求量 短时间内有限， 且变化幅度小 短时间内变化幅度大，瞬时之间可以达到无穷大，也可以变为零 功能 使用 投资或投机 （3）定价的特殊性 普通产品 一般金融产品 金融衍生产品 定价方法 供需均衡 收益/风险的均衡 无套利定价原则 定价难易 较简单 风险难以准确度量 受根本资产价格的影响 价格波动性 较小 大 大 获得稳定收益 相对容易 困难 困难 （4）获得长期收益的困难性 例子1.1：唐朝一元，如今何钱？ 唐朝的一元历经一千多年,按年利率5％计算，至今本息可达天文数字： 金融产品定价方法 基于现金流贴现的估价方法 基于风险/收益的定价方法 基于无套利的期权定价方法 基于现金流贴现的估价方法(1) 基本思想 是资产当前的价值应该由其未来现金流的贴现值所决定 提出者： Irving Fisher，1907 John B