金融工程学管理导论.ppt

美式期权定价 对于不分红的期权来说，提前执行或者实施期权并无意义，因为持有期权时间越长，越能够吸收更多信息，因而也会更有价值。对于一个不分红的美式买权来说，投资人应该尽可能长时间地持有，直至到期日，这样才真正享受到了期权带来的好处。因此一个不分红的美式买权的价值等于同期不分红的欧式买权的价值。 对于不分红的美式卖权来说，提前执行有可能是有利的。因为如果在到期日前出现了股票价格跌至“0”这样极端的情况，那么美式期权的持有人应该立即执行期权。这样的好处是，投资人可以获得更多的利息收入，而股票是不可能跌破“0”价值的，所有此时美式卖权投资人的收益已经最大化了，今后再出现任何变化都不可能超过当前的获利水平了。所以，提前实施 是有利可图的。 期权 第三节 期权投资法 - Options Investment Theories 从金融工具到投资理念 期权最早是作为一种金融工具在进行交易，但是，随着20世纪90年代美国新经济的兴起，期权逐步演变成为一种投资理念，这就是期权投资法。 这主要是因为，新经济是随着高科技企业的崛起而发展起来的，高科技企业本身，创造出许多新的信息，这些新信息在原有的金融市场上，按照原有的投资理念，没有办法得到合理的定价。就在这个背景下，将期权的思路引进到投资领域，就是期权投资法。这 是目前国际上比较流行的一种方法。 套利投资法的缺陷 大部分我们所熟悉的现有的投资模型和理念都可以归结为套利投资法。这样的投资理念首先需要你构造出一个复杂的模型，然后利用这个模型去预测未来的现金流，把各种风险都要考虑进去，并进行评估。这样做的结果往往是：再精密的模型也不能把所有的风险因素考虑周全，并给于任何一种风险以合理的定价。 因此，如果一家公司采用了套利投资法，那么一旦其确定的投资项目之后，发生模型以外的情况越少越好，或者说：预期之外的不确定性越少越好，否则公司的投资项目就会陷入困难。这其中，安然公司的垮台是最典型的例证。虽然安然公司在能源交易中大量借助期权这个金融工具，但是他们实际上采用的是套利投资法。武断地确定某一项资产的未来价格，然后围绕着这项武断的定价，去组织头寸。安然的垮台是过度 依赖于套利投资法的恶果。 期权投资法的优势 套利投资人面临着出现不可预计的损失的可能性。而采用期权投资法的投资人所面临的是：可以预计的损失和不可预计的回报。 购买期权的投资人有这样一个优势：他按照当前市场上的期权价格，买入了一项期权之后，如果股票价格上升了，他也能随之同步获利，如果股票价格下跌了，他的损失也就是他所支付的期权价格的损失，而不会有其他损失。 所以，期权作为一项投资，其损失从一开始就已经被固定下来了，是可以预计的。而其收益，则是无法确定的，这就是许多风险投资公司所应用的基本逻辑，他们愿意在今天支付一个有限的代价，希望在未来能够收获有可能是很高的回报。 是债券，还是期权？ 一般来说，被评级机构定为BB以下的公司债券，由于其公司经营情况不佳，资信情况比较差，有可能到期不能兑付本息，因其风险 极高，而被统称为垃圾债券。 不过这些垃圾债券的价格则非常低。投资人购买这些垃圾债券时，普遍采用期权投资的理念：如果该公司将来倒闭，那么投资人损失的就是当前支付的垃圾债券价格，反正这些垃圾债券的价格也非常低，损失是固定的。如果该公司经营情况改善，那么投资人就能够得到还本付息的回报。 这就类似于一个二叉树模型的期权投资。 寻找不确定性的价值 我们不仅仅要学会防范风险，还要学会利用风险，创造出对自己有利的不确定性。有时候，不确定性对我们反而是有利的。 期权投资法可以帮助我们用一个固定的价格去锁定投资失败的风险（锁定向下的风险），这样我们就可以全力以赴去争取投资的增长空间（寻求向上的发展）。这就类似于我们从期权定价法中得到的启示：一旦我们拥有一项期权，那么股票的波动率越高，我们手 中的期权就会越有价值。 其他应用的例子 2003年中国为什么会缺电？ 南京长江二桥的价值。 上海市免费开放过江交通设施。 磁悬浮Vs.新干线。 “西气东输”中的风险管理。 结论 我们时时刻刻处于在不确定的环境中。期权投资法告诉我们：用当前的、有限的、可以承受的、可以预计的代价去锁定未来的、无可预计的、有可能是十分有利的发展机遇。这就是期权投资法的全部内涵。 第八章 实物期权 -Real Options 实物期权(Real Option) 实物期权(Real Option)是指那些符合金融期权特性，但不在金融市场上进行交易的投资机会。我们在第七章中讨论的金融期权属于狭义金融工程学的范畴；而实物期权，由于其在企业界的实际投资决策中的广泛应用，属于广义金融工 程学的范围。 实物期权 第一节