《金融工程学》第12章信用风险和信用衍生工具.ppt

崩盘度量术 (CrashMetrics) CrashMetrics是一种评估在万一发生金融市场极端变动情况下投资组合的表现。 它不是JP Morgan业绩度量家族的成员。其研究重点是金融工具的投资组合是如何在最糟糕情况的场景下并在几乎没有任何关于市场变动大小或它的时间方面的假设前提下被估价的。唯一的假设是关于市场变动方面的，“崩盘”在规模上受到限制，而且，崩盘的次数在其它方面也受到限制。有关崩盘的规模和时间的概率分布上则没有任何假设。 第十二章 信用风险和信用衍生工具 单个股票的崩盘度量术 在这里我们考虑它是一个股票价值的变动可以由基本标的资产变动的泰勒序列展开式来加以近似 最糟糕情况下的投资组合变动为 第十二章 信用风险和信用衍生工具 投资组合优化 在找到了一种能发现可能发生的最糟情况是什么的技术后，很自然要问如何使最糟情况不那么糟。这可以通过最优静态对冲来实现。 假定存在着一种可利用来对冲我们投资组合的合约。该合约具有一个Delta和一个Gamma， 具有适当静态套期保值的投资组合现在价值总变化为： 第十二章 信用风险和信用衍生工具 多资产/单指数模型(1) 通过将任何一个资产的极端变动的大小与象SP500这样的一个或几个基准联系起来，我们可以度量资产和期权的投资组合的表现。这些变动的相对大小是通过每个资产相对基准的崩盘系数来度量的。如果基准变动了x%，那么第 i 个资产变动了kix%。 在单一指数多资产模型中我们可以把投资组合价值的变动写作 第十二章 信用风险和信用衍生工具 多资产/单指数模型(2) 我们假定当存在着一个极端变动时，每个资产的百分比变动可以与基准的变动百分率x相关联： 注意这里是怎样包括了一阶和二阶的崩盘风险暴露的。一阶系数D是崩盘Delta而二阶系数G是崩盘Gamma。 第十二章 信用风险和信用衍生工具 多指数模型 以同样的方式，CAPM模型可以容纳多个指数，所以我们可以有一个多指数的CrashMetrics模型。 股票和期权投资组合的价值变动现在是所有的xj的二次方程式。此时我们必须决定在什么指数收益率范围内我们要寻找最糟糕情况。 第十二章 信用风险和信用衍生工具 崩盘矩阵的简单扩展 首先，我们没有叙述CrashMetrics的方法论可以怎样应用到利率产品上。这不困难，只须运用一个收益率(或几个收益率)作为基准并把产品价值变动通过久期和凸性与收益率变动联系起来。 在崩盘之后通常存在着波动率上升的现象。波动率增加可以通过把Vega项加入到模型中来解决，这个Vega项还取决于崩盘的规模。 最后，通常的经验告诉我们崩盘不久后股票将出现反弹，因此实际的价格下跌并非如人们认为的那样糟。将这种动态效应合并到相对静态的CrashMetrics中是一件有趣的工作。 第十二章 信用风险和信用衍生工具 考虑到违约风险后的衍生工具定价 债券市场上对信用风险的调整可作为计算衍生证券违约损失的预期成本的基础。为了简化我们的讨论，在这里采用了独立性假设。即在无违约世界中影响衍生证券价值的变量与影响对方发生违约可能性和影响违约事件中收回率的变量之间是相互独立的。并且假设公司零息票收益率曲线应该是针对这样的一些债券，即在违约情况下，该债券的信用等级与期权的信用等级相同。 第十二章 信用风险和信用衍生工具 债券的信用风险(1) 从前面的分析中我们知道 假设风险债券与无风险债券都是采用贴现销售的到期本息为1元的零息票债券，则有 第十二章 信用风险和信用衍生工具 债券的信用风险(2) 得到 我们可以推断，如果不考虑对预期违约损失要求额外的补偿，那么风险债券的较低价格应该恰好补偿债券持有人的预期违约损失。预期的风险债券的违约损失与无风险债券价值的比例为 第十二章 信用风险和信用衍生工具 期权价格的信用风险调整(1) 考虑由与风险债券具有相同信用评级公司发行的期限为T的欧式期权。 对于所有这些实际市场变量而言，预期的有违约风险价值与无违约风险价值的比例都是相同的，期权和债券也一定是相同的。 第十二章 信用风险和信用衍生工具 期权价格的信用风险调整(2) 信用风险的调整准则说明了当我们贴现衍生证券时应该采用“有风险”的贴现率 而不是无风险的贴现率。因此，在对风险衍生证券进行贴现时，我们应该采用有风险利率替代无风险利率，但在确定风险中性世界中的期望收益率时，我们还是应该采用无风险利率进行贴现。 第十二章 信用风险和信用衍生工具 既可能是资产也可能是负债衍生证券的信用风险调整(1) 设从t到ti之间预期的有违约风险价值与无违约风险价值的比例为： 定义ui为ti时刻预期违约损失与无违约价值之间的比例 第十二章 信用风险和信用衍生工具 既可能是资产也可能是负债衍生证券的信用