股指期货发现了什么价格.PDFVIP

管　 理　 与　 决　 策 ２０１４年７月 ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ ＡＮＤ ＤＥＣＩＳＩＯＮ 股指期货发现了什么价格? ———以沪深３００ 指数期货与现货价格发现为例① １ꎬ２ １ １ꎬ２ 熊　 熊 ꎬ 鲁　 洋 ꎬ 张　 维 (１ 天津大学　 管理与经济学部ꎬ 天津　 ３０００７２ꎻ２ 中国社会计算研究中心ꎬ 天津　 ３０００７２) 摘　 要: 首先对价格发现内涵进行了准确的分析和归纳ꎬ 并认为每个市场都有价格发现功能ꎮ 其 次对不同市场价格发现功能的差异进行了理论分析ꎮ 最终采用Ｐ￣Ｔ模型对沪深３００ 指数期货与现 货价格５秒钟高频交易数据进行实证分析ꎮ 结果表明当前主要是沪深３００股指期货作为价格发现 主导市场ꎬ 但也出现了现货作为主导市场的情形ꎬ 这表明各个市场的价格发现功能大小是在不断 波动变化的ꎮ 关键词: 股指期货ꎻ 价格发现ꎻ Ｐ￣Ｔ模型 中图分类号: Ｆ０６４１　 　 文献标识码: Ａ　 　 文章编号: (２０１４) ０１￣０００７￣１１ ０　 引言 自股指期货诞生以来ꎬ 国际金融市场上因之而发生的变化是值得关注的ꎮ 作为２０世纪８０年代国际金 融市场的金融创新ꎬ 股指期货在国际金融市场上出色地发挥着价格发现、 规避风险以及套期保值的功能ꎬ 而价格发现功能的发挥则会直接影响到股指期货整体功能发挥水平ꎮ 开发本国市场上的股指期货ꎬ 对完善 金融市场产品结构ꎬ 促进本国金融市场创新ꎬ 增加金融市场国际竞争力等方面都具有重要意义ꎮ 在中国大 力发展资本市场背景下ꎬ 其作用也将更加突出ꎮ 为了更为深入地了解股指期货对整个金融市场产生的影响 与作用ꎬ 需要对股指期货的价格发现功能有一个全面准确的认识ꎬ 这将为股指期货价格发现功能的研究提 供必要的理论指导及探索方向ꎮ 自２０１０年４ 月１６ 日沪深３００股指期货上市后ꎬ 市场对其价格发现功能的讨论可谓百家争鸣ꎬ 大体总 结起来有四种不同的观点ꎮ 第一种观点认为ꎬ 股票市场已经发现了价格ꎬ 股指期货不存在价格发现功能ꎮ 第二种观点认为ꎬ 股指期货比现货早１５分钟开盘ꎬ 股指期货的开盘价格是对现货指数价格的发现ꎮ 这种 观点在投资者中比较流行ꎮ 例如ꎬ 隔夜有一个利好消息发布ꎬ 第二天期指开盘后涨了ꎬ １５ 分钟后ꎬ 股票 开盘也涨了ꎬ 就说股指期货发现价格ꎮ 第三种观点认为ꎬ 股指期货的价格发现是指股指期货价格是现货价 格的无偏估计ꎮ 由于当前形成的股指期货价格是投资者对未来股指的预期ꎬ 例如ＩＦ１１０３合约当前价格为 ２９６６ 点ꎬ 这是投资者在当前所有信息下对２０１１年３月１８ 日沪深３００指数的预期ꎬ 所以股指期货的价格发 现是指对现货价格的无偏估计ꎮ 第四种观点认为ꎬ 股指期货在盘中对现货指数有引导作用ꎬ 股指期货具有 价格发现功能ꎮ 由此看来ꎬ 大家对于股指期货市场价格发现功能的认识的确分歧很大ꎬ 这样的现状对于后 续股指期货的研究并无益处ꎮ 所以需要逐其本源ꎬ 通过历史文献综述的分析ꎬ 归纳出期货市场价格发现功 能究竟指的是什么含义ꎮ 在对股指期货价格发现功能有了全面、 准确认识的基础上ꎬ 进一步通过数理模 型ꎬ 研究价格发现在中国金融市场上能力发挥的水平ꎮ ① 基金项目: 教育部新世纪优秀人才支持计划项目 (ＮＣＥＴ￣０７￣０６０５)ꎬ 国家自然科学基金项目 ７１２７１１４５)ꎮ 作者简介: 熊熊 (１９７２－)ꎬ 男ꎬ 湖南常德人ꎬ 博士ꎬ 天津大学管理与经济学部、 中国社会计算研究中心教授ꎬ 博士生导师ꎬ 研究 方向: 金融工程与金融风险管理ꎬ Ｅｍａｉｌ: ｘｘｐｅｔｅｒ＠ｔｊｕｅｄｕｃｎꎻ 鲁洋 (１９８６－)ꎬ 女ꎬ 吉林长春人ꎬ 天津大学管理与经 济学部研究生ꎬ 研究方向: 金融工程与金融风险管理ꎻ Ｅｍａｉｌ: ｘｘｐｅｔｅｒ＠ｔｊｕｅｄｕｃｎꎻ 张维 (１９５８－)ꎬ 男ꎬ 天津人ꎬ 博 士ꎬ 天津大学管理与经济学部、 中国社会计算研究中心教授ꎬ 博士生导师ꎬ 研究方向: 金融工程与金融风险管理ꎬ 计 算实验金融学ꎬ Ｅ