社服交运行业2020年投资策略和分析报告：政策催化与“困境反转”.pdfVIP

餐饮旅游交通运输行业/策略报告 推荐 评级 迎接政策催化与“困境反转” ——社服 /交运2020年投资策略 风险提示：政策、项目推进进展不及预期；宏观经济持续下滑 证券研究报告 核心观点 ◼ 免税：政策催化大年，“新零售”赋能驱动长期效率提升。预计2020年中国免税业将迎来政 策的进一步放宽，包括国人市内免税、口岸入境免税购物限额提升等政策或有望落地，为国 旅业绩带来潜在政策弹性。中期而言，中国免税业的内部竞争在局部或有变化，然而龙头公 司依托先发优势和规模，仍将在未来数年行业高速增长期中尽享政策红利；长期看，较低的 居民境内免税购物渗透率奠定行业广阔增长空间，龙头公司自身效率改善也将为盈利能力的 边际向好提供可能。推荐中国国旅。 ◼ 机场：非航免税平滑产能周期。核心枢纽机场商业模式已经完成从航空性业务向非航业务的 转变，在垄断庞大流量背景下，免税业务较好的成长性和远期空间有望平抑产能投放对机场 盈利带来的周期性波动。推荐上海机场、白云机场、深圳机场。 ◼ 航空：供需持续优化，“困境反转”驱动均值回归。预计国内737Max停飞仍将在2020年延 续，叠加近期票价走势企稳，明年1-2季度需求端有望迎来复苏。展望2020年全年，减税降 费政策和油汇维持良好状况将进一步助力航司业绩改善，我们预计行业整体有望迎来困境反 转。推荐PB估值处于历史底部区域的中国国航、南方航空、东方航空。 ◼ 景区：关注边际变化。景区门票降价政策对民营人文景区影响较小，同时人文景区兼具更强 的复制性和扩张性，使其存量景区在步入成熟期后可通过异地扩张方式实现二次增长。此外 ，传统自然景区中峨眉山A正处于边际变化初期，估值也处于历史底部区域，建议关注。推 荐宋城演艺，天目湖、峨眉山A。 证券研究报告 2 目录 1 免税：政策催化大年，“新零售”赋能驱动长期效率提升 2 机场：非航免税平滑产能周期，长期成长空间可观 3 航空：供需优化，“困境反转”驱动均值回归 4 景区：关注边际变化 证券研究报告 3 免税：政策催化大年，“新零售”赋能驱动长期效 率提升 ◼ 中国免税业仍处于成长阶段 中国免税品整体销售规模占全球比重仅为7.8% ；我国居民在境内的免税购物渗透率在10-23% ，远低 于邻国韩国。 图：中国免税业增速高于全球（十亿美元） 图：中国免税业占全球比重仍然较低 中国免税业销售收入（左轴） 全球免税业销售收入（左轴） 10% 中国占世界免税业比重 80 50% 增速 （右轴） 增速（右轴） 8% 7.3% 7.8% 6.7% 6.3% 60