《金融市场学第二版陈善昂第十章补充刘钟钦书的费》-公开课件.ppt

经济管理学院 第十章 股票与债券的定价 Contents 第一节 股票价值的确定 一、收入资本化法的定价模型 该方法可以表述为：任何资产的真实或内在价值都是由投资者从拥有该项资产起预期在将来可获得的现金流所决定的，即证券内在价值取决于该证券预期的未来现金流的现值。该方法又称为现金流贴现法。 （一）基本模型 1．公式 对于股票而言，这种预期的现金流就是在未来时期预期支付的股利，因此该法也称股利贴现模型。 在代数上，股票的内在价值计算公式为： 式中： ——股票内在价值 ——在未来时期以现金形式表示的每股股利 ——在一定风险水平下的适当的贴现率 2．净现值 为方便起见，我们假设当前时刻为零时刻，以t = 0表示。如果在t = 0时刻购买股票的成本为P，由上述公式可以引出净现值这个概念，净现值（NPV）等于内在价值与成本之差，即： 如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即该股票价格被低估，可以购买该股票； 反之，NPV＜0，则股票价格被高估，不可购买该股。 3．内部收益率 同净现值方法相似的另一个资本预算决算的方法涉及到计算与一个投资项目相关的内部收益率（Internal Rate of Return，简称IRR）。在内部收益率方法中，公式中的设为零，而贴现率则是需要求出的未知量。即一个投资项目的内部收益率就是使投资的净现值等于零的贴现率。如果用代表内部收益率，通过公式可得： 所以： 内部收益率的决策规则是比较一个项目的内部收益率k*和类似风险大小的投资的必要收益率k。如果 k*＞k，表示该项目被认为是有利的，可以购买该股票；反之，k*＜k，则是不利的。 这些假设主要集中在股利的增长率上，即：在任何时刻的每股股利都可以看作是t－1时刻的每股股利乘以一个股利增长率,公式为： （10．4） 调整变形为： （10．5） （二）零增长模型 零增长模型即假设未来的股利保持不变，按一个固定数量支付。即股利增长率， 或 将股利条件代入公式（10．1），可得： 因为K＞0,按照数学中无穷级数的性质，可知： （10．7） 所以， （10．8） 表示未来无限时期支付的每股股利。 例1.假设某公司每年均发给股东每股股利5.00元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率为10%，用公式（10．8）我们可以计算出该股票的每股价值为5.00/10%＝50.00元。再假设当时该股票每股市价为40.00元，则该股票内在价值（50.00元）大于市场价格（40.00元），因此该股票被低估，适合投资者购买。 公式（10．8）可以变换为求解零增长股投资内部收益率的公式，用市场价格代替股票价值，用内部收益率替换预期必要收益率，则公式（10．8）变为： （10．9） 10% 同样说明该股票价格被低估，适合投资者购买。 （三）固定增长模型 对大多数公司而言，盈余与股利并非固定不变，而是会继续增长下去，如果预计每年股利增长率为一个常数，这种股票我们称之为固定增长股。具体而言，设一固定成长的公司最近支付过的股利D0,预期股利固定增长率g。因此，公式（10．1）可改写为： （10．10） 如果k＞g，运用数学中无穷级数性质，可知：