《成长型企业的资本化战略(孟庆轩教授)》.pptVIP

期权的价值 买入期权收益（对卖出者） （约定执行价格为85美元） 股票价格 85 看涨期权的美元收益 期权的价值 卖出期权收益（对售出者） （约定执行价格为85美元） 股票价格 85 看跌期权收益 期权定价 影响期权价格的要素 1 - 原生股票资产的价格 2 - 约定执行价格 3 - 股票收益的不确定性（年收益的标准差） 4 - 距期权截止日期的时间 5 - 资金的时间价值（贴现率） 布莱克－斯科尔斯公式假设 布莱克和斯科尔斯作了如下的假设: 市场无磨擦： 即没有税收和交易成本；所在的证券都可以无限分割；所有的市场参与者都可以以公开的和恒定的无风险利率在市场上进行借贷；对短期买卖不加处罚等。 股票价格呈对数正态分布，潜在收益的方差恒定. 股票不支付股息和其它利润分配. 期权只有在到期时才能执行（欧式期权）. OC = Ps[N(d1)] - S[N(d2)]e-rt OC- 买入期权的价格 Ps - 股票价格 N(d1) - 概率算子，正态函数在自变量为d1时的累积和 S - 期权的执行价格 N(d2) -概率算子，正态函数在自变量为d2时的累积和 r - 贴现率 (90天商业票据利率或无风险利率) t - 离期权到期日的年限数 (as % of year) v - 离散程度 - 股票收益率的标准差，该收益率指的是连续复利的年收益率 布莱克－斯科尔斯期权定价模型 买入期权（Call Option）： OC = Ps[N(d1)] - S[N(d2)]e-rt OC = 36[.3794] - 40[.3065]e - (.10)(.2466) OC = $ 1.70 例： 下面的买入期权的价格应为多少？ P = 36 r = 10% v = .40 S = 40 t = 90 days / 365 期权价值 看跌保护 – 买入股票和看跌期权 股票价格 Position Value Protective Put 买看跌期权 Long Stock 期权价值 跨骑 – 买看涨并买看跌 一个高波动率下的获利策略 股票价格 Position Value 买看跌 买看涨 The Value of an Investment of $1 in 1926 1926年投资的$1的价值 Source: Ibbotson Associates Index Year End 1 6402 2587 64.1 48.9 16.6 Source: Ibbotson Associates Index Year End 1 660 267 6.6 5.0 1.7 Real returns The Value of an Investment of $1 in 1926 Rates of Return 1926-2000 1926-2000年的投资收益率 Source: Ibbotson Associates Year Percentage Return Average Market Risk Premia (1999-2000）市场的平均风险报酬（1999-2000） Risk premium, % Country 税收和通涨对投资回报的影响 After Taxes and Inflation After Taxes Before Taxes Figure 2.6 投资组合的风险 风险的度量 Markowitz投资组合理论 Coca Cola Reebok Standard Deviation Expected Return (%) 35% in Reebok Expected Returns and Standard Deviations vary given different weighted combinations of the stocks 有效边界 标准差 期望收益率 (%) 每个半园弧都代表某两个股票的加权组合 所有圆弧组成了投资有效边界 有效边界 标准差 期望收益率 (%) 以无风险利率借钱或出借能使我们的的可行点存在于有效边界之外 rf Lending Borrowing T S 证券市场线 (Security Market Line) 收益率 系数 rf 1.0 SML SML 表达式 = rf + ?( rm - rf ) 套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory) 不同于 CAPM 期望风险溢价(Expected Risk Premium) = r - rf = B因素