公司集团与内部资本市场培训课件.pptVIP

公司金融（研究生教学使用）No.7企业集团与内部资本市场;企业帝国与多元化;;;;美国知名教授Richard P. Rumelt给出了至今被普遍接受的划分标准。按照他的观点， 如果企业大于或等于95%的收入来自于某一项业务，则被称为单一业务型企业; 如果企业有70%至90%的业务来自于某一项业务，则被称为主导业务型企业。这两种业务类型的企业被统称为有限多元化企业 如果企业少于70%的收入来源于某一项业务，且不同的业务共享公司的某种属性和资源，则被称为相关多元化企业 如果企业少于70%的收入来??于某一项业务，且不同的业务几乎没有共享的属性和资源时，则被称为不相关多元化企业。;;;;海航的情况在国内大企业中间具有很普遍的代表性。而国外学者的调查结果也大抵类似。有学者将全球市场划分成三个板块：北美、欧洲和亚洲，调查知名的全球企业在这三个板块的收入状况，当三个区域的市场贡献均为20%以上时，该企业被视为全球化企业。 在对全球380个企业的调查中，三个区域市场贡献均为20%以上的只有9家(2.4%)，两个区域市场区域贡献率都在20%以上的仅25家(5.0%)，而320家企业(84.2%)的市场贡献率集中在一个区域市场。;;专题7 ：企业集团与内部资本市场;;;Lang和Stulz主要的统计检验与1978年至1990年每年的横截面回归相符。他们首先对公司的托宾q与一个常数和四个虚拟变量进行回归D(j),j=2,......, 5。这些虚拟变量在集团公司有j个以上的具有不同的SIC分部时取值为1。也就是说，D(j)可以被理解为是从j-1个分部到j个分部多元化对托宾q的边际贡献。在第二步的检验中，他们将使用前述的方法计算托宾q作为检验多元化折价的替代变量。 ;;;Berger和Ofek使用与估计方法相类似的Stulz和Lang所应用的乘数方法的三种联系的方法，计算了每个分部的估计价值。Berger和Ofek将Compustat industry segment database中的每个分部的资产、销售额或收益分别与相应的估值乘数的中值相乘。这些行业中值是通过对最准确的与分部相匹配的2位SIC行业编码中限售额高于2千万美元的公司排序取得的，同时要求在这个行业中至少要存在5家这样的公司。估值乘数是单一行业企业的总价值（由权益市场价值和债务的账面价值进行替代）与其报告的资产、销售额或收益的比率。 ;;;;;原因推测一：披露规则差异;;;;推断：只是披露误解？ 新的发现： Denis, Denis和 Yost(2002) 检验了不同时期的国际多元化。这些公司不一定是行业多元化。他们证明了国际多元化导致和行业多元化同样程度的折价。将这个超额价值变化的分析与多元化状态的改变相联系，表明了国际多元化程度的增加降低了超额价值;原因推测一：自选择和内生性;证据：Graham, Lemmon和Wolf (2002)的研究 使用了1978年～1995年间的356次合并和包括了满足Berger和Ofek提出要求的多元化的数据和存在投标人和标的的数据 发现：收购者在并购两年左右的窗口中形成了一个在Berger和Ofek (1995)的方法中所计算的折价。然而，这个折价更应被解释为在合并前标的以相对于单一行业的企业的折价出售。也就是说，许多情况下的折价应与公司的多元化收购活力相联系，而不应归咎于多元化公司经营活动 其它：Campa和Kedia (2002) 计量方法创新 ;推测三：内部资本市场效率;Stein (1997)的关键假设： 当公司总部管理的项目数目增加时，公司总部进行的管理质量下降了。然而，由于公司总部管理的项目数量增加， 总部以两种方法取得收益。 首先，公司将资本从最坏项目转移到最好项目上的能力的价值增加了。 其次，如果项目的收益并不完全与公司收益降低的波动相关的话，那么总部有能力在资本市场上筹集更多的资金，从而降低了资金的配额且增加了价值。;推测四：多元化与公司治理失败;实证发展;;结论 早期的文献明确的指出，以单一行业的企业作为标杆，存在着多元化折价 起初尝试解释多元化折价的文章集中于代理冲突和在部门间的冲突 关于内部资本市场经验文献是对学习制定根本标杆模型的优秀的案例研究，注意到不同的数据来源的优势和劣势，情调诸如样本选择和测量误差一类的计量经济问题。看起来对于这个步骤的任意选择都是合理的完全可能导致不同的结果。结果，这个领域仍受到研究人员的积极关注。 ;