泡沫检验来自上证A繁荣与崩盘的证据.PDFVIP

泡沫检验： 来自上证Ａ股繁荣与崩盘的证据 泡沫检验： 来自上证Ａ股 繁荣与崩盘的证据 刘振亚　 罕丹苑妮　 汪仕炫 引　 言 股市泡沫破灭可能触发金融危机并向实体经济扩散。 当前， 一些新兴 的、 相对复杂的时间序列方法不断出现， 有助于加深对泡沫过程的理解。 本 章将使用 Ｐｈｉｌｌｉｐｓ 等 （２０１１） 上确界增广的迪基 － 富勒 （ｓｕｐ ａｕｇｍｅｎｔｅｄ Ｄｉｃｋｅｙ⁃Ｆｕｌｌｅｒ， ＳＡＤＦ） 检验方法以及Ｐｈｉｌｌｉｐｓ等 （２０１３） 广义上确界增广的 迪基－ 富勒 （ｇｅｎｅｒａｌｉｓｅｄｓｕｐａｕｇｍｅｎｔｅｄＤｉｃｋｅｙ⁃Ｆｕｌｌｅｒ，ＧＳＡＤＦ） 检验方法， 来检验上证Ａ股市场的泡沫。 据我们所知， 这是文献中第一次将ＳＡＤＦ检验 和ＧＳＡＤＦ检验应用于上证Ａ股市场。 长期以来， 对于投机性泡沫的研究一直是经济学研究中一个较受关注的 话题。 许多学者从多种视角提出了多种检验方法来研究这些动态关系。 Ｌｅｈｋｏｎｅｎ （２０１０） 使用久期相依性检验 （ｄｕｒａｔｉｏｎｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅｔｅｓｔ） 方法考察 了中国周度和月度的股票价格。 结果发现， 可以从中国大陆股票市场的周度 数据中观察到泡沫， 但从月度数据中看不到泡沫。 这表明， 久期相依性检验 方法可能并不适用于中国大陆股票市场中的泡沫识别。 Ｙｕ等 （２０１３） 建议 将方差分解 （ｖａｒｉａｎｃｅｄｅｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ） 方法和动态自回归 （ａｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ） 方法结合起来度量泡沫风险。 然而不幸的是， 他们的检验方法因过于复杂而 未能被经济学者广泛接受。 ２２３ 中国经济增长的新源泉 （第１卷）： 改革、 资源能源与气候变化 Ｐｈｉｌｌｉｐｓ等 （２０１３） 成功地提出了一个新的检验方法 ＧＳＡＤＦ， 用于在连 续时间和日期标记数据中侦测多重泡沫。 该方法是ＳＡＤＦ检验方法的广义版 本。 ＧＳＡＤＦ检验方法改进了ＳＡＤＦ检验方法， 使滚动窗宽的选择更加灵活。 于是， ＧＳＡＤＦ检验方法更加适用于对包含了非线性结构和断点的情况进行 多重泡沫检验。 这种方法成功地识别了Ｓ＆Ｐ５００ 指数市场在 １８７１年 １月到 ２０１０年１２月出现的有名的股市繁荣期和崩溃期。 这一结果表明， 在识别上证Ａ股市场中多重泡沫下的股市繁荣和泡沫 破灭方面， ＳＡＤＦ检验和 ＧＳＡＤＦ检验相比其他的检验方法更为有效， 所以 本章将使用这两个方法。 本章内容如下： 第二部分对泡沫检验的方法论进行 了文献回顾， 第三部分对理论模型做了概述， 第四部分引入了ＳＡＤＦ检验和 ＧＳＡＤＦ检验的模型设定和日期标记策略， 第五部分讨论了所用数据， 第六 部分提供了ＳＡＤＦ检验和ＧＳＡＤＦ检验的经验分析结果， 第七部分分析了上 证Ａ股市场中每一个周期性泡沫破灭的演进过程， 第八部分总结全文。 文献综述 理性泡沫的概念最初是由 Ｂｌａｎｃｈａｒｄ （１９７９ａ） 基于其使用世代交叠 （ｏｖｅｒｌａｐｐｉｎｇｇｅｎｅｒａｔｉｏｎｓ） 模型进行的研究而提出的。 如果当前价格相对于下 一期预期价格的弹性小于 １， 那么就应该存在一种考虑平稳性的向前解法， 从而基于当期价格和未来期望价格之间的关系得出理性预期的求解结果 （Ｂｌａｎｃｈａｒｄ，１９７９ａ）。 紧接着， Ｂｌａｎｃｈａｒｄ （１９７９ｂ） 基于理性预期的假设， 构造了几个用于侦测投机性泡沫的模型。 Ｆｌｏｏｄ和Ｇａｒｂｅｒ （１９８０） 发展了完 备的理性预期模型来检验价格泡沫第一次出现的时间。 正如理性预期所要求 的那样， 如果当期价格主要由市场价格期望值的变化决定， 那么必定会产生 泡沫。 理性预期模型成为度量市场泡沫的理论基础。 Ｂｌａｎｃｈａｒｄ和 Ｗａｔｓｏｎ （１９８２） 使用一个动态预测模型， 将理性泡沫解释为资产价格相对于基础价 值的偏离值。 做出这一解释是因为， 尽管理性行为对市场