境内奢侈品市场扩大背景下的三亚免税店发展.PDFVIP

行 业 研 证券研究报告 究 餐饮旅游 境内奢侈品市场扩大背景下的三亚免税店发展 推荐 （维持） 2012 年 1 月 6 日 行 投资要点 业 研 相关报告 境内、境外奢侈品消费五五分，境内市场空间意外之大：09 年我国居 究 民境内外奢侈品消费总额为 1556 亿，已占世界总额的 11.4%；其中境 报 外消费占国人奢侈品消费总额的 56%；中产阶级的首次奢侈品消费多在 告 境内，消费结构上化妆品+腕表有绝对优势，占一半。 受益于初次消费和中产阶级的崛起，境内奢侈品消费预计 2015 年达到 1800 亿元,5 年复合增速 18%，高于境外：09 年，在国内奢侈品消费 84 亿增量中，初次消费者贡献了 77 亿；中产阶级作为增长最快的阶层（5 年 CAGR：43% ），其奢侈品消费能力和在国内消费的意愿将促进国内 分析师 刘璐丹 021-3856 5944 奢侈品市场大增，预计 10-15 年国内市场复合年均增速将达到 18%。 三亚免税店的进店购物率与韩国济州等相比差距最大，购物率提升将促 SAC:S0190510110013 进销售增长：三亚免税店与零售店相比主要优势在于价格，而日韩经验 显示价格并不能成为旅游诱因，因而我们判断三亚的旅游人次仍平稳增 长。对比济州岛 30%的进店购物率，目前三亚店该比率很低，基于旅游 市场运作的三亚免税店政策放宽可期，从而缓解免税店结构性供需不足 的矛盾，带动三亚免税店收入提升。 预计三亚店 2011 年营业额为 9.5-10 亿元，净利润 2.3 亿，增厚 EPS0.26 元：该盈利预测仅考虑现有政策限制下的消费水平，若政策有实质放松， 三亚店的购物率和人均消费水平都有较大的提升空间。2012Q1 在三亚 店和费用严控双因素的作用下，业绩有望超预期。（预计2011 年报、2012 一季报的公告时间分别 4 月 28 日、4 月 30 日）。预计中国国旅 2011-2013 年每股收益分别为 0.78 元、1.20 元、1.49 元。 风险提示：1. 灾害天气/瘟疫等旅游行业系统性风险；2.海免集团的成立 将在岛内与中免三亚店形成竞争；3.奢侈品消费税率下调会降低免税店 的价格优势。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业研究报告 正 文 目 录 中产阶级兴起，带动国内奢侈