国有风险投资的投资行为和投资成效_余琰.pdfVIP

余 琰 等 ： 国 有风 险 投 资 的投 资行 为 和 投资 成 效 国 有 风 胳投 资 的 投 资 行 为 和 投 资 成 故 余 琰 罗 炜 李 怡 宗 朱 琪 内 容提 要 ： 本 文 析 风 险 投 资 的 产 权 性 质 对 其 投 资 行 为 和 投 资 成 效 的 影 响 。 研 究 发 现 ： 国 有 风 险 投 资 在 投 资 行 为 上 并 没 有 体 现 出 其 政 策 初 衷 ， 并 且 在 扶持 创 新 上 也 没 有 表 现 出 显 著 的 价值 增 加 作 用 ； 从 投 资 成 效 来 看 ， 股 权 置 改 革 前 ， 国 有 风 险 投 资 相 对 于 非 国 有 风 险 投 资 ， 虽 然 投 资 持 有 期 限 更 长 ， 但 是 取 得 成 本 更 高 而 投 资 收 益 更 低 ； 股 权 置 改 革 后 国 有 风 险 投 资 的 投 资 期 变 得 更 短 、 回 报 更 高 而 成 本 更 低 。 同 时 ， 国 有 风 险 投 资 在 企 业 发 展 晚 期 进 入 时 能 享 有 更 低 的 投 资 成 本和 更 高 的 投 资 收 益 ， 相 关 结 果 在 控 制 内 生 性 之 后 也 仍 然 存 在 。 这 些 发 现 说 明 国 有 风 险 投 资 的 表 现 总 体 上 符 合 私 人利 益 假 说 的 预 期 ， 而 不 是 社 会价 值 假 说 的 预 期 。 关键 词 ： 国 有 风 险 投 资 投 资 行 为 投 资 期 限 投 资 回 报 一 、 引 言 风险 投资 因其 对 于创 业企 业和 技 术创新 的 支持作用 被认为对 于 一 国经 济 的可 持续 发展具有重 要 意 义 （ ； 。 各 国 政府 纷纷 将 资金 以 各 种方式 投 向 风 险投资 领 域 ， 以促 进新兴产业 和 高科技产 业发 展 。 我 国 国有风 险投 资 自 诞生 之 日 起就 肩 负 着 政策使 命 ， 纵 观我 国 国有 风 险投资 的发 展 历程 这种 政 策使命始 终 贯 穿其 中 。 虽 然 国 有 风 险投 资 可 以 缓 解 信 息 不 对 称和 研 发活 动外 部性 造成 的 市 场 资金 配置失 灵 但是 政 治 目标和 政治 利益 的 干扰 会 引 发 政府 风 险投 资行 为 的 扭 曲 ， 甚 至 “ 挤 出 ” 私人部 门 的投 资 （ ， ， 。 研究我 国 国 有 风 险投 资 的 投资 行 为 及投 资成 效 ， 不仅 可 以 很好地 揭示 国有 风 险投资是 否实 现其设立 目 的 ， 还可 以 为 改进 政 府 风 险投资政 策提供依 据。 国 外学 术界发 现 在 项 目 成 功退 出 率 、 专 利 申请数量和企业 价 值创 造 方面 有 政 府 资 金支 持 的 风 险 投 资 比 私 人 部 门 风 险 投 资 表 现 差 ， 其 投 资 期 限 也 明 显 短 于 其 它 风 险投 资 （ ， 。 然而 ， 中 国 作 为 新 兴市 场 ， 风 险投 资和 资 本市 场 的 发 展却有 着 独 特 的 形 态 和 路径 ， 使得 中 国 国 有 风险 投 资行 为 呈 现 出 不 同 的特 征 。 首 先 ， 国 有 风 险 投 资 在现 在 风 险投 资 市 场仍 然 占 有极 为 重要 的位置 并且 组织 形 式多 样化 。 我 国既 有 财政直接 投资和 管理 的投资 公 司 ， 又有 创 投引 导 基金 ； 既 有 国 有机 构 作为 有 限合伙人 的风 险投 资基 金 也 有其 自 身管 理 的投 资公 司 。