第五章资本预算法则.pptVIP

资本预算法则 内部收益率法 复习上节课的主要内容 净现值：一个项目预期现金流量现值的总和减去初始投资后的净值。 假设你刚刚对一个价值1亿美元的投资项目进行了分析，使用的资本成本为15%。得到的净现值为100万美元。必须在这个投资项目上作出决策的经理认为对于这么大规模的一个投资项目来说，这个净现值太小了，这表明这是一个低回报的项目。这个理解正确吗？ 是。因为NPV只占初始投资的1%。 不是。因为正的NPV就已经表明它是一个好的投资项目。 ANS: 净现值法的特点 （1）净现值是可以相加的； （2）中间现金流量以最低可接受收益率进行再投资。 内部收益率法(Internal rate of return rule) 内部收益率（IRR）建立在贴现的现金流量的基础上。然而与净现值法不同的是，这是收益率的百分比指标。 内部收益率就是使得一个项目的净现值等于零的那个贴现率。 内部收益率可以用以下方法计算： 1）在流入公司的自由现金流量和项目总投资的基础上进行计算。那么，内部收益率就应该与资本成本进行比较。 2）在针对股本的自由现金流量和项目股权投资的基础上进行计算。如果用这些现金流量计算的话，内部收益率就应该与股权成本进行比较，后者应该能反映项目的风险程度。 内部收益率法的决策规则 NPV和IRR：可以得出相同的结论 一个投资项目的内部收益率衡量了奖励在考虑货币时间价值的现金流量基础上该项目得到的收益率。 内部收益率不是一个实际报酬率，他是根据项目的现金流计算出来的，反映项目内在的特征。 内部收益率是决定是否接受该项目的最低报酬率。内部收益率高的项目要优于内部收益率低的项目。 内部收益率法存在的问题 1、独立项目：是否执行此项目不影响其他项 目的投资决策。 2、互斥项目：选择一个项目的同时必需放弃 另一个项目的投资。 3、关联项目：项目之间的投资决策相互影响。 内部收益率法存在的问题 1、投资与融资的不同 投资型项目 融资型项目 缺陷2： 多个内部收益率或无解 后续投资型 缺陷2： 多个内部收益率 后续投资型 缺陷2： 无内部收益率 缺陷3：相互排斥的项目排序问题 1、规模不同 增量内部收益率的方法 第一步：判断小项目是否值得投资 第二步：计算大项目比小项目增加的现金流 第三步：计算增量现金流的内部收益率 第四步：运用内部收益率法比较增量现金流的 内部收益率和贴现率。 例：张三和李四购买了教学电影片《公司理财》的版权，他们不清楚制作这部影片该用多大的预算比较合适。预计的现金流为：（单位为：万美元） 1、比较净现值：大预算教学影片的净现值比小预算的净现值高。 2、计算增量现金流的内部收益率。 3、比较增量内部收益率和贴现率。 缺陷4：相互排斥的时间序列问题 缺陷4：相互排斥的项目现金流模式的不同 资本配置条件下的资本预算 1.什么是资本配置？ 答：有的时候公司的决策者会面临有限资本供应的情况，因此只能在一定的资本限制下选择投资项目，这就是所谓的资本配置。 当资本配置问题存在时，资本预算的决策不是挑选单独的项目，而是在资源有限的条件下，选择最佳的项目组合。 盈利指数法(（Profitability index, PI）) 盈利指数　　　　──某项目的未来净现金流量的净现值与项目的初始现金流出量的比值。　　　 　　 1、不同规模项目的盈利指数：资本预算是3000 加权盈利指数计算法： 计算各种投资形式的加权盈利指数：采用投资规模占投资限额的比重做权数，将不同投资组合的规模差别去除，因此比较加权平均盈利指数就相当价值量的比较。 2、多期资本配置的盈利指数 　　 提示：当PI≥0时，投资项目可以接受。　　　　 PI大于0，意味着项目的现值大于其初始现金流出量，于是项目的净现值大于0。然而，人们通常更愿意采用净现值法；因为净现值法不仅告诉我们是否应该接受一个项目，并具体算出了该项目对股东财富的经济贡献，而PI只表明项目的相对盈利性。 问题： 加权盈利指数应用的局限性有哪些？ （1）只适用于数量较少的项目的比较 （2）只适用于独立的项目 （3）只讨论当期的问题 线性规划法 线性规划法是在资本配置条件下进行资本预算，实际上是在有约束条件下求最大解。 特点： 项目不可分割，取值不是1就是0，1代表选择该项目，0代表放弃该项目。 * * 净现值法的决策规则 如果NPV0 采纳该项目 如果NPV0 否决该项目 一个大于零的净现值意味着该项目 的投资收益率大于最低可接受收益率。 净现值法 公司股东财富最大化 所有权与经营权分离 A