金融工程分析的方法.pptVIP

金融工程是利用工程技术来解决金融业的实际问题。 广义上的技术包括三个基本部分：理论、工具和工艺方法。 理论是一种知识体系，包括经济理论、金融理论等； 工具是技术应用的材料，包括股票、债券等传统的金融工具 和 新兴金融工具，如金融衍生品。 工艺方法是结合理论和工具来构造和实施具体操作的过程；有组合与合成、创新、剥离（本金和利息）、分割（风险和收益）等。 1. 无套利定价法 严格意义上的套利是在金融资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。 如：同一资产在不同市场上的交易价格不同，则可以进行低价买进、高价卖出的套利交易。 套利（Arbitrage）：能带来利润的零风险和零净投资的战略。 零投资（zero investment）：构建一个自融资组合（self-financing portfolio）。 无风险（risk free） 正收益（positive return） 例如：某人从A银行以5%的年利率借入，同时以6%的年利率存入B银行，这就构成了套利。 两种套利途径： 当前时刻净支出为0，将来获得正收益（收益净现值为正） 当前时刻一系列能带来正收益的投资，将来的净支出为零（支出的净现值为0）。 套利=免费的午餐。通过套利将市场从非均衡拉向均衡，故金融资产的均衡价格是无套利条件下给出，形成了无套利定价原则。 一个均衡的市场是不存在套利机会的，金融资产的均衡价格不可能提供套利机会。 无套利并不需要市场参与者一致行动，实际上只要少量的理性投资者就可以使市场无套利。 无套利定价法 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 无套利的价格是什么？ 无套利价格必须使得套利者处于这样一种境地： 他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 这样才能消除套利机会引起的无风险利润，套利活动才能终止。 无套利分析法就是要分析在没有套利机会存在时的金融资产价格，也就是无套利价格（均衡价格）。 套利分析法案例1： 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？ 回顾：连续复利的概念 若名义利率为r，一年（期）平均付息m次，则相应的有效利率rm为 答案是肯定的，具体套利过程如下： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 上例中，套利者无风险第获取17万元的利润（操作资金的规模是1000万元），说明该例中远期6个月利率11%的定价不合理；合理的利率应该大于11%。 利率套利的例子表明，当即期利率和远期利率的适当关系被打破时，套利机会就会产生。 如果远期利率偏低，套利者可以“借短贷长”实施套利；反之，套利者可以“借长贷短”实施套利。 无套利定价方法的主要特征： 无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。 无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合（自融资组合），即开始套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本。这与金融市场可以无限制卖空假设有关。 案例：无套利定价法运用到期权定价中 假设一种不支付红利的股票，目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。 假设现在的无风险年利率等于10%， 问题：求一份3个月期执行价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 由于欧式期权不会提前执行，其价值取决于3个月后股票的市价。 若3个月后该股票价格等于11元，则该期权价值为0.5元；若3个月后该股票价格等于9元，则该期权价值为0。 为了找出该期权的价值， 可构建一个由一单位看涨期权空头 和 m单位标的股票多头组成的组合。 若股票价格＝11，则该期权执行，则组合价值为11m－0.5； 若股票价格＝9，则该期权不执行，则组合价值为9m。 为了使该组合在期权到期时无风险，m必须满足下式：