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Black-Scholes 期权定价模型 王春雷 引 言 二叉树期权定价模型： 变量离散、时间离散 当股价的变动是一个连续的运动过程 变量连续、时间连续 如何对以它为标的资产的衍生品定价？ ——本节讨论的问题 1、股票价格的运动过程 波动率估计 2、伊藤引理（Ito’s lemma） 若已知 x 的运动过程，利用伊藤引理能够推知函数 G (x, t ) 的运动过程 由于任何衍生品价格均为其标的资产价格及时间的函数，因而可利用伊藤引理推导衍生品价格的运动过程 伊藤引理（Ito，1951） 若随机过程 x 遵循伊藤过程： 则G (x, t )将遵循如下伊藤过程： 例1：伊藤引理的运用 若 ，则 该微分方程的解为： 3、Black-Scholes 微分方程 （1）原理 衍生品与标的资产（股票）价格不确定性的来源相同 与二叉树期权定价模型的思想类似，我们 通过构造股票与衍生品的组合来消除这种 不确定性 （2）假设条件 股价遵循几何布朗运动 股票交易连续进行，且股票无限可分 不存在交易费用及税收 允许卖空，且可利用所有卖空所得 在衍生品有效期间，股票不支付股利 在衍生品有效期间，无风险利率保持不变 所有无风险套利机会均被消除 （3）B-S微分方程的推导 投资组合的价值为： 根据无套利定价原理，组合收益率应等于无风险利率 r (无套利机会)： 4、风险中性定价方法 观察B-S微分方程及欧式Call 的边界条件发现： C(S, t)与 S、r、t、T、σ以及 K 有关，而与股票 的期望收益率μ无关。这说明欧式Call 的价格与 投资者的风险偏好无关。 在对欧式Call 定价时，可假设投资者是风险中 性的（对所承担的风险不要求额外回报，所有证 券的期望收益率等于无风险利率） 用风险中性方法对欧式 Call 定价 假设股价期望收益率为无风险利率 r，则： 欧式 Call 到期时的期望收益为： 将该期望收益以无风险利率折现，得到欧式 Call 价格： 如何理解B-S期权定价公式 Black-Scholes 期权定价公式用于不支付股利的 欧式看涨期权的定价（通过 Call-Put 平价公式 可计算欧式看跌期权的价值）。 注意： 该公式只在一定的假设条件下成立，如市场完美（无税、无交易成本、资产无限可分、允许卖空）、无风险利率保持不变、股价遵循几何布朗运动等。 例：Black-Scholes公式的运用 假设一种不支付红利股票目前的市价为42元， 某投资者购买一份以该股票为标的资产的欧式 看涨期权，6个月后到期，执行价格为40元。假设该股票年波动率为20%，6月期国库券年利率为10%，问：该份期权价格应为多少元？ 解：由上述条件知： S=42, K=40, T-t=0.5 , σ=0.2, r=0.1 根据 Call - Put 平价公式 有： 计算得到欧式看跌期权价格为：P =0.81(元) 影响欧式看涨期权价格的因素 当期股价 S 越高，期权价格越高 到期执行价格 K 越高，期权价格越低 距离到期日时间 T-t 越长，期权价格越高 股价波动率σ越大，期权价格越高 无风险利率 r 越高，期权价格越高 B-S期权定价公式的扩展：红利 股价运动过程 风险中性定价 仅需要将St变成St e-q(T-t) ，带入原来的B-S微分方程即可 B-S期权定价公式的运用 （1）对公司负债及资本进行估值 一家公司A发行两种证券：普通股100万股及 1年后到期的总面值8000万元的零息债券。已知 公司总市值为1亿元，问：公司股票及债券如何 定价？ 令V为当前A公司资产市场价值，E为A公司资 本市场价值，D为A公司债券市场价值。 V = E + D 考虑股东1年之后的收益：当A公司价值VT大于 债券面值时，收益为VT -8000；当A公司价值小于 债券面值时，收益为0。股东相当于持有一个执行 价格为8000万元的欧式Call, 标的资产为公司价值. 当前资本价值为： 给出其它具体数值，公司价值的波动率为0.3, 无风险利率为8%，根据B-S公司得到E=2824万元. 公司负债价值D=V-E=7176万元。 （2）确定贷款担保价值或担保费用 假设某银行为公司发行的债券提供了信用担 保。 1年之后，若公司价值VT大于债券面值时， 银行无须支付；若公司价值VT小于债券面值时, 银行须支付 VT – B。这相当于银行出售了一