第九章现代证券投资理论1.ppt

某投资者拥有三种证券，每种证券市值400万美元，即当前可投资财富1200万美元， 证券 b 证券1 15 0.9 证券2 21 3.0 证券3 12 1.8 套利组合包括购买120万美元的证券1和90万美元的证券2，出售210万美元的证券3。 四、 套利定价模型 套利定价方程： 如不存在套利机会，市场便达到了均衡，此时不可能产生套利组合。 由此我们可以证明，此时证券的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定，即有： 其中： 为无风险收益率， 表示对第j因素具有单位敏感度的因素风险溢价 二、套利定价理论 纯因素证券组合p——该组合对因素具有单位敏感性 即 纯因素证券组合的收益率为： 套利定价理论中的资产定价的扩展： APT方程表明证券或证券组合的预期收益与它对市场因素的敏感度存在着线性相关关系，并有等于无风险利率的共同截距。 五、APT与CAPM的综合运用 APT的基本原理：由无套利原则，在因素模型下，具有相同因素敏感性的资产（组合）应提供相同的期望收益率。 APT与CAPM的比较： APT对资产的评价不是基于马克维茨模型，而是基于无套利原则和因素模型。 不要求“同质期望”假设，并不要求人人一致行动。只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会。 不要求投资者是风险规避的 五、APT与CAPM的综合运用 将两者结合，能比单纯的APT作出更精确的预测，又能比CAPM作出更广泛的分析，从而为投资决策提供更充分的指导。 证券组合的业绩评价 评价组合业绩应本着“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小”的基本原则。而资本资产定价模型为组合业绩评估者提供了实现这一基本原则的多种途径。 三种业绩评估指数 1、詹森指数 詹森指数是1969年由詹森提出的，它以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。 2、特雷诺指数 特雷诺指数是l965年由特雷诺提出的，它用获利机会来评价绩效。该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由β系数来测定。 3、夏普指数 夏普指数是1966年由夏普提出的，它以资本市场线为基准，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差，夏普指数是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率。 业绩评估应注意的问题 1、三类指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设，可能导致评价结果失真。 2、三类指数中都含有用于测度风险的指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择。这可能导致基于不同的样本选择所得到的评估结果不同，也不具有可比性。 3、三类指数的计算均与市场组合发生直接或间接关系，而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性。这同样会导致基于不同市场指数所得到的评估结果不同，也不具有可比性。 债券资产组合管理 目的： （1）规避利率风险——被动式管理 （2）通过组合管理鉴别出非正确定价的债券，并力求通过对市场利率变化总趋势的预测来选择有利的市场时机以赚取债券市场价格变动带来的资本利得收益。——主动式管理 债券利率风险的衡量 （一）债券价格随利率变化的基本原理 现金流贴现定价公式，市场利率的变化会影响到债券价格的变化，即利率上升，债券价格会下跌。反之，会上升。 二、测量债券利率风险的方法 1.久期：又被称为“持期”。这一概念最早来自麦考莱对债券平均到期期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均，可以更好地把握债券的期限性质。 久期表示的就是按照现值计算，投资者能够收回投资债券本金的时间（用年表示），也就是债券期限的加权平均数，其权数是每年的债券利息或本金的现值占当前市价的比重。 * 几类债券的久期 附息债券的久期：小于其剩余期限 现金流 现金流现值 * 几类债券的久期 （ 零息债券的久期：等于其剩余期限 由于零息债券不支付利息，其现金流只有1次，所以零息债券的到期收益率计算如下： * 几类债券的久期 永续债券的久期 永续债券：是一种每年均会支付固定利息，但却永远不偿还本金，永无到期日的债券。 永续债券的久期公式： 其中：表示债券的到期收益率 * 久期的经济含义 第一层经济含义：债券现金流的平均回收期。 久期越短，表示债券现金流的回收期越短；久期越长，表示债券现金流的回收期越长。 第二层经济含义：债券价格对利率变动敏感性。 债券久期越长，表示债券价格对利率变动敏感性越大，即利率变动1个百分点会引起债券价格变动很多个百分点； 反之亦然。 正因为如此，久期成为衡量债券利率风险的一