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根据单步二叉树的定价原理，可以可以将上述两步二叉树分离为三个单步二叉树（从右向左；先上后下）： * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 根据无套利原则，得 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 ⒉ 两步二叉树的一般形式 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 依据单步二叉树定价法，可得以下三表达式： 将前两式代入第三式，整理得到 这个结论验证了风险中性原理。 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 例7.1 考虑一个2年期的欧式股票看跌期权，其执行价格为52元，当前标的股票的价格为50元。我们假定股票价格为两步二叉树，每个步长为1年，在每个步长中，股票价格按20%的比例上升或下降。如果每个步长的无风险利率均为5%（连续复利），试绘制出股票价格和股票期权价格的两步二叉树，并确定该股票期权当前的合理价格。 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 作业题： ⒈ 股票现价为50元，6个月后（期间无红利支付）的股票价格要么为60元，要么为42元。现有以该股票为标的物的欧式看跌期权，执行价格为48元，6个月后到期。如果6个月期的无风险利率为12%（连续复利），试分别利用无套利原理和风险中性定价原理确定该期权当前价格，并比较计算结果。 ⒉ 将本章第一个示例中的单步分为两步，即步长由原来的3个月缩短为45天，其他条件不变，计算股票期权的价格。 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 思考题： ⒈ 如果将课程中的期权换成美式期权，定价结论有变化吗？ ⒉ 通过作业题第2题的结论与原来的结论对比，你能发现什么？ ⒊ 就我们现有的教学内容而言，二叉树模型完美吗？ * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 第7章 期权定价的二叉树模型 第7章 期权定价的二叉树模型 单步二叉树模型 风险中性定价原理 两步二叉树模型 一、单步二叉树模型 执行价格为21元的看涨期权。 3个月 ⒈ 一个示例 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 股票和股票期权所面临的系统风险相关，适当配置两种资产可以消除系统风险，组建无风险组合。 考虑以下组合： ①买入1份股票看涨期权 ②卖空Δ股股票 显然，适当调整Δ可以使得上述组合为无风险组合。 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 如果这个组合是无风险组合，则其价值与状态无关，所以，以下数学表达式成立： 解得， 也就是说，1份看涨期权多头加上0.25股股票空头构成的组合是无风险组合。 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 4.50元 5.00-C0元 3个月 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 ⒉ 单步二叉树模型的推广 无风险组合：Δ股股票多头+1份期权空头 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 将Δ代入f，得 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 在之前的示例中， 我们得到： 结果与之前一致。 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 单步二叉树模型至少给我们两点启示： ⑴期权价格与股票价格变化的真实概率无关（这与我们的直觉不一致） ⑵期权价格在定价形式上可以看成到期日价值期望值的贴现值（按无风险利率贴现） * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 二、风险中性定价 ⒈ 风险中性假设 公平赌博是指赌博结果的预期只应当和入局前所持有的资金量相等，即赌博的结果从概率平均的意义上来讲应当是“不输不赢”。 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 有一个掷硬币的赌局（假定硬币是完全对称的），正面朝上可以赢得2000元，反面朝上则无钱收回。试问你愿意以多少钱作为入局费参加这样的赌博？ 公平的入局费＝2000×50％+0×50％＝1000元 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 如果有人愿意无条件地参加公平的赌博，则这样的人被认为是风险中性。风险中性者对风险采取无所谓的态度。 入局费＜1000元 风险厌恶者 众多 入局费＝1000元 风险中性者 入局费＞1000元 风险喜好者 极少 愿意支付的入局费 风险类型 数量 * 第7章 期权定价的二叉树模型 */39 财富的效用 愿意支付的风险金 W0 Wh 风险厌恶者 风险中性者 风险喜好者 不同风险类型者的财富效用曲线 凹性效用函数 线性效