轿车行业：增持 维持.doc 14页

汽车行业季度跟踪报告 汽车行业季度跟踪报告 PAGE PAGE 1 轿车行业：增持 维持 浪花几朵还是波澜壮阔？ －坚定信心，全线增持轿车股 2006年3月6日 行业盈利稳定增长，价值被低估50%： 根据我们的分析，未来6年我国轿车行业盈利有望实现稳定增长，相对国外周期性明显的轿车行业，国内轿车股理应享有溢价，行业合理市盈率水平应在19.9倍。 未来行业利润率降幅保持稳定：05年下半年开始至今，轿车行业的平均利润率水平降幅趋缓，展望未来，到2011年之前，行业税前利润率将以年均10.91%的速率下降，最终稳定在3.5%-4.0%之间。 轿车需求长期稳定增长：虽然不同时期间轿车销量增长率略有波动，但是我国轿车消费需求的长期增长趋势是明显的；按照20%的年均增速测算，沿海地区等中国经济领先地区的销量增长至少可维持6年，全国销量增长则有望维持11年。 未来行业盈利稳定增长：综合考虑利润率和价格下降，销量增长等因素，未来我国轿车行业利润的增长将至少维持6年以上，年均增幅约6.39%，最快2012年之后，轿车行业才会呈现盈利的周期性特征。 合理市盈率水平为18.4-21.6倍，国内轿车股被低估50%：我国轿车股处于成长期，相对国外周期性的轿车行业股理应享有溢价。经过我们的模型计算，国内轿车股的合理市盈率水平在18.4-21.6倍之间，中枢为19.9倍，目前国内轿车股的估值被低估约50%。. 投资建议：前期部分轿车股有了一定的涨幅，部分投资者定义为阶段性的行情；但我们认为，目前应该从行业整体被低估的角度对轿车股继续全线增持。我们重点推荐一汽夏利、长安汽车等业绩转好，成长性突出的股票以及G上汽等市场龙头地位突出，充分分享行业增长的股票。 证券 代码 证券 简称 EPS（元） 投资评级 2005F 2006F 2007F 上期 本期 000927 一汽夏利 0.15 0.40 0.45 买入 买入 600104 G上汽 0.36 0.37 0.39 持有 买入 000625 长安汽车 0.10 0.30 0.50 持有 买入 000800 一汽轿车 0.22 0.25 0.29 无 持有 600372 昌河股份 0.02 0.19 0.28 无 持有 行业公司二部 胡 松 86-217106 hus@ 资料来源：海通证券研究所 海通证券研究所 上海市淮海中路98号17层 电话：86-21传真：86-21本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 海通证券研究所 汽车行业季度跟踪报告 目 录 TOC \o "1-3" \h \z 主要结论及投资建议 2 1.行业盈利稳定增长 2 1.1轿车行业利润率趋稳，下降空间有限 3 1.2我国轿车消费需求的快速增长仍将持续6年以上 6 2行业合理市盈率为19.9倍，目前低估43% 9 附 录 12 投资评级的说明 12 重要声明 12 图 目 录 TOC \h \z \c "图" 图 1 中国轿车行业盈利能力和利润率的演化（单位：1,%） 3 图 2 国内轿车价格走势趋稳 4 图 3各轿车企业利润率进入底部稳定区域 5 图 4 历年国际各大轿车厂商净利率情况(％) 5 图 5 日本历年轿车销售增长率分布（%） 6 图 6 韩国历年轿车销售增长率分布（%） 7 图 7 我国历年轿车销量及增长率（辆，%） 8 图 8 国际轿车厂商历年市盈率变化（倍） 10 表 目 录 TOC \h \z \c "表" 表 1 未来轿车行业盈利平均增幅敏感性分析 3 表 2 轿车行业盈利能力演化阶段的描述 4 表 3 我国未来轿车销量及保有量预测 7 表 4 我国