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第四章 公司投资决策一、资本预算基本方法二、净现值法的实际应用三、不确定性分析四、公司投资与战略五、公司投资理论一、资本预算基本方法净现值（ NPV ）投资回收期（ Payback Rule ）平均会计收益率（ Average Accounting Return ）内部收益率（ Internal Rate of Return ）盈利指数法（ Profitability Index ）CFO决策工具 CFO决策工具统计结果SOURCE: Graham and Harvey, “The Theory and Practice of Finance: Evidence from the Field,” Journal of Financial Economics 61 (2001), pp. 187-243.（一）净现值法定义: 按照一定的折现率，将项目各年的现金流量折现到项目期初的现值累加值。NPV的经济含义:投资一个项目，公司价值的变化值外部投资者为了获得该项目的投资机会所愿意支付的金额基本投资法则：接受净现值为正的项目符合股东利益净现值法：举例假如你是一家公司的CFO，现在公司有三个可能的投资项目，项目的折现率均为10%： 1.电影院：建造一个大型电影院需耗资$1,000,000，计划运营三年，一年后每年经营性现金流为$200,000，预计在第三年末该影院可以以$500,000出售。 2.快餐店：开一家快餐店需在当期投入$500,000，从第一年年末开始每年产生经营性现金流$75,000,持续运营30年。 3.金矿：建造一个金矿需要花费$4,000,000，一年以后连续四年每年可产生经营性现金流$3,000,000，第五年年末需要支付环境清理收费$9,000,000。净现值法：举例计算得三个项目的净现值分别为： 电影院： -$126,972.20 快餐店： $207,018.60 金 矿： -$78,675.57根据判断准则，应该投资快餐店，因为它有正净现值。净现值曲线NPV与折现率r的关系 1）NPV与r呈反向变化关系； 2）净现值曲线与r轴有一交点。净现值法的优点：1.使用了现金流而不是会计利润；2. 使用项目所有的现金流量；3.对现金流量进行合理的折现。净现值分析的几点说明：再投资假设：NPV法假设所有的现金流量都可以按照折现率进行再投资，换句话说，折现率反映了资金的时间价值和风险价值。项目的NPV=0这种情况很少发生，如果发生，实施该项目既不增加公司价值、也不会降低公司价值。在使用净现值法时，如果已知现金流和折现率，就可以直截了当进行计算。然而，现金流和折现率的估计是一项有挑战性的工作。NPV仅仅是一个数值，它所传达的信息是有限的，必须要结合敏感度分析。（二）投资回收期法 定义：从项目的投建之日起，用项目所得的净收益（净现金流量）偿还原始投资所需要的年限。投资回收期静态投资回收期不考虑资金的时间价值动态投资回收期(折现投资回收期)考虑资金的时间价值静态指标与动态指标静态指标：没有考虑资金的时间价值，计算简单，不够科学。（静态投资回收期、平均会计收益率等）动态指标：考虑资金的时间价值，计算较为复杂，全面考核项目。（净现值、动态投资回收期、内部收益率、盈利指数）项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。 投资回收期的计算借助于现金流量表进行计算。投资回收期的计算：举例投资回收期：判断标准 投资回收期的优缺点优点：简单实用，概念清晰。能回避投资回收期之后项目现金流量的不确定性。缺点：静态投资回收期没有考虑资金的时间价 值。忽略了项目投资回收期之后的经济性。 需要一个基准的投资回收期。（三）平均会计收益率（ARR） 定义： 平均会计收益率是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比率。绝对判断： ARR大于或等于目标收益率，可行； ARR小于目标收益率，拒绝。相对判断： ARR越大越好。平均会计收益率：举例 某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一个商店，购买价格为500,000美元。该店的经营期限为五年，期末必须完全报废或重建。每年的预计营业收入与费用如下表所示。第1年第2年第3年第4年第5年收入433 333450 000266 667200 000133 333费用200 000150 000100 000100 000 100 000税前现金流量233 333300 000166 667100 000 33 333折旧100 000100 000100 000100 000100 000税前利润133 333200 000 66 6670-66 667所得税（Tc=0.25） 33 333 50 000 16 6670-16 667净收益100 000150 000 50 0000-50 000平均会计收益