高级财务管理第二版左和平4第四章期权定价理论.pptVIP

* * * 第四章 期权定价理论 因其推导过程极其复杂，有人将Black和Shcoles推导的期权定价公式（B-S模型）称为“火箭技术”；而在该公式发表时，世界上首家期权交易所——芝加哥期权交易所尚未成立，在某种意义上，正是因为理论研究的成熟推动了金融衍生工具的革命。 期权在复合各种形态的资产收益时有很高的灵活性，B-S模型的应用范围早已超越了期权定价本身，几乎所有形式的金融衍生证券及公司债务，都可以用B-S模型及其变形进行估价。 第一节 期权定价理论概述 一、期权的概念和分类 1、期权的概念 2、期权的分类 （1）根据期权持有者购入或出售标的资产的权利划分，可以分为看涨期权和看跌期权 （2）根据期权到期日不同可以分为欧式期权和美式期权 （3）根据标的物的不同，期权可以分为实物期权、股票期权、指数期权、外汇期权、期货期权等，其中股票期权是目前在场内交易规模和种类最多的一类期权。 （4）按照期权的内在价值划分，可以分为实值期权、虚值期权、平价期权 二、期权定价理论发展过程 三、主要代表人物简介 第二节 B-S期权定价模型 一、Black-Scholes 期权定价模型的假设条件 二、布朗运动 在股票期权定价的研究中，布朗运动经常被用来描述股票的价格运动过程。布朗运动最初是由英国生物学家Brown于1827年研究花粉粒子在液体表面做“无规则运动”的物理现象时提出的。 布朗运动是一种具有连续状态空间和连续时间参数的一个随机过程，具体定义如下：若一个随机过程{S(t) , t ≥0}满足： （1）S(t) 是独立增量过程； （2）存在s，t 0，S(s+t)-X(s)~N(0，c2t)即S(s+t)?S(s)是期望为0，方差为c2t 的正态分布； （3）S(t) 是关于t 的连续函数。 则称{S(t) , t ≥0}是布朗运动或维纳过程，记为B(t) ，当c = 1时称其为标准布朗运动，记为W(t) 。 若随机过程{S(t) , t ≥0}满足：S (t) =eB(t) ，则称过程{S(t) , t ≥0}为几何布朗运动，其中B(t) 为布朗运动。 若随机过程{S(t) , t ≥0}满足：S (t) =μt+dB(t)，μ 为常数， B(t) 为布朗运动，称过程{S(t) , t ≥0}为带有漂移的布朗运动，μ 为漂移系数。将其写成微分形式，可得：dS (t) = μ d t + dB(t) 将其进行推广如下： dS (t) = μ dt + σ dB(t) 其中σ 为扩散系数。当σ 与μ 不为常数，而是时间t 与S (t) 的函数时，可得更加一般情况下的随机微分方程：dS (t) =μ(t, S (t))dt+σ (t, S (t))dB (t) 此随机微分方程正是用于描述股票价格变化的一类随机方程，称之为伊藤过程。股票价格的运动过程用随机微分方程表示如下： 设S(t) 表示股票在t 时刻的价格，则S(t+ Δt)?S(t)为Δt 时间内股票价格的变化量；dS(t)表示股票价格X (t) 在t 时刻的微分，即股票价格瞬时的变化量，具体表示如下： 当Δt→0时，dS(t) =limS(t+ Δt)- S(t) 。 在Δt 时间内股票的收益率可以下式表达： dS(t) = μ S(t)dt + σ S (t)dz 三、B-S微分方程 假设股票价格S遵循一般的维纳过程:ΔS=μSΔt+σSΔz dS = μ Sdt + σ S dz 假设f是依赖于S的衍生证券的价格。变量f一定是S和t的某一函数，因此由伊藤定理可得： 式4.1、4.2的离散形式为 ΔS=μSΔt+σSΔz 选择某种股票和衍生证券的证券组合就可以消除维纳过程 恰当的证券组合应该是： -1： 衍生证券 股票 △∏=r∏△t 四、B-S定价公式 在风险中性世界里，欧式看涨期权到期日的期望价值为：E[max(ST一X，0)],则欧式看涨期权的价格C为： C=e-r(T-t)E[max(ST一X，0)] C=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2) 4.11 五、风险中性定价 公式4.11有一个关键的性质，即方程中不包含任何受投资者风险偏好影响的因素，出现在方程中的变量为股票当前价格、时间、股票价格方差和无风险利率，这些变量均独立于风险偏好。 因为若B-S方程中不存在风险偏好，则在对衍生工具进行定价时，可以采用任何一种偏好类型，进一步而言，可以假设所有投资者都是风险中性的。在一个所有投资者都是风险中性的世界中，所有证券的预期收益率均可视为无风险利率