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从“戴姆勒－奔驰”与“克莱斯勒”合并案例看收益法在企业并购中的运用 此 文 通 过收 益 法 在 西 方 企 业 并 购 评估 中 的运 用 ， 揭 示 了 企 业 价 值 的内 涵 ， 指 出企 业 的 产 品 价 值 、 企 业 的资 产 价值 和 企 业 价 值 是 三 个 不 同的 概 念， 有 着 不 同的 涵 义 ， 不 可 同 一 而 论 ，在 评 估实 践 中 应 正 确 予 以 把 握 。关 于 收 益 法 的 使用 众 说 纷 纭 ， 可 谓 仁 者 见仁 ， 智者 见 智 。 然 而 ， 收 益 法 作为 评 估 基 本 途 径之 一 ， 其 科 学 性 毋 庸 置 疑， 在 持续 经 营 假 设 前 提 下 ， 收 益法 是 最 能 体 现 资本 未 来 获 利 能 力 的 一 种 评估 途 径， 对 此 ， 我 们 应 持 理 性 的态 度 ， 客 观 、 公正 地 对 待 。 此 文 所 举 案 例涉 及 欧美 两 个 地 区 ， 其 法 律 环 境及 评 估 理 论 、 方法 和 标 准 ， 以 及 公 众 的 承受 能 力与 我 国 均 有 差 异 ， 作 者 撰写 此 文 旨 在 介 绍一 种 思 路 ， 一 种 评 估 理 念， 以 促进 我 国 评 估 实 践 的 发 展 和完 善 。 企 业 并 购过 程 中 对 目 标 企 业 的 评 估非 常 重要 ， 不 仅 关 系 到 目 标 企 业是 否 符 合 并购 企 业 发 展 战 略 ， 而 且 直接 影 响并 购 的 成 本 。 任 何 交 易 总是 希 望 以 最 小 的成 本 取 得 最 大 的 收 益 ， 因此 对 目标 企 业 的 评 估 是 企 业 并 购中 的 核 心 问 题 。目 前 国 际 上 通 行 的 评 估 方法 有 三种 ： 成 本 法 、 市 场 法 和 收益 法 , 西 方 企 业 并购 评 估 的 主 流 方 法 是 运 用收 益 法。 我 国 资 产 评 估 业 是 随 着企 业 之 间 的 产 权变 动 于 80 年 代 末 90 年 代 初 产生，并 逐 步发 展 起来 的 ， 评 估 理 论 和 基 本方 法 主 要 是 学 习 和 借 鉴 西方 发 达国 家 已 有 的 理 论 和 方 法 。由 于 受 市 场 条 件等 诸 多 因 素 的 限 制 ， 收 益法 并 没有 在 评 估 实 践 被 广 泛 使 用， 实 践 中 更 多 采用 成 本 法 。 近 年 来 我 国 评估 行 业中 收 益 法 实 践 有 了 一 定 发展 ， 部 分 满 足 了资 本 市 场 、 产 权 市 场 的 合理 需 求， 但 由 于 这 种 方 法 本 身 需要 运 用 评 估 假 设和 主 观 判 断 ， 使 其 在 实 际应 用 过程 中 存 在 一 些 问 题 ， 由 这种 方 法 所 引 发 的问 题 引 起 了 广 泛 的 争 论 ，甚 至 受到 误 解 和 指 责 。 本 文 拟 从企 业 价 值 的 角 度结 合 “ 戴 姆 斯 - 奔 驰 ” 与 “ 克 莱 斯 勒 ” 合 并 案 例 ， 谈 谈 西 方企 业 并 购 评 估中 收 益 法 的 运 用 ， 旨 在 说明 收 益法 是 符 合 现 代 市 场 经 济 客观 要 求 的 一 种 评估 方 法 ， 我 们 应 当 采 取 科学 的 态度 ， 理 性 地 看 待 我 国 收 益法 评 估 实 践 中 存在 的 问 题 。 一 、 企 业价 值 和 资 产 价 值 同 一 资 产对 不 同 的 主 体 具 有 不 同 的价 值 ，因 此 对 同 一 资 产 进 行 评 估， 由 于 目 的、 方 法 、 假 设 条 件 的 不 同可 能 得出 不 同 的 结 果 。 这 一 命 题基 于 两 个 原 因 ：一 是 投 资 者 的 不 同 偏 好 。同 一 资产 对 不 同 的 人 效 用 不 一 样， 故 而 价 值 评 价标 准 不 一 样 。 就 企 业 资 产而 言 ，不 同 资 产 拥 有 者 的 技 术 水平 、 管 理 能 力 、融 资 条 件 及 承 担 风 险 的 能力 不 同， 这 些 因 素 决 定 了 对 同 一资 产 有 不 同 的 使用 方 式 和 效 率 ， 因 而 所 产生 的 效益 水 平 也 不 同 。 二 是 资 产的 专 用 性 。 专 用性 是 企 业 资 产 的 基 本 特 征， 它 意味 着 企 业 资 产 从 理 论 上 只有 一 种 最 佳 用 途， 也 意 味 着 从 一 种 用 途 向另 一 种用 途 转 化 时 ， 要 克 服 “ 专 用 性 ” ， 必须 付 出 “ 转 化 成