电力行业发展前景预测及投资研究报告：水电公司ROE对比分析.pdf

[Table_Page] 深度分析|电力 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Grade] 电力行业 行业评级 买入 前次评级 买入 水电公司ROE 对比分析 报告日期 2020-02-24 [Table_Summary] [Table_PicQuote] 核心观点： 相对市场表现  水电公司投资价值主要集中在大型水电，盈利能力差异较大。梳理水 13% 电公司历史上业绩表现和股价表现，除去大型水电公司长江电力、华能 8% 水电、国投电力、川投能源、桂冠电力，其他小水电公司净利润波动较 3% -2% 大、普遍不具备成长性、分红率不高，股价表现较差，2018 年底股价 02/19 04/19 06/19 08/19 10/19 12/19 普遍低于8 年前的股价。我们选取长江电力、雅砻江水电、华能水电、 -7% 桂冠电力、黔源电力 5 家大型水电公司作为对比分析的样本。2014- -12% 2018 年，其中除华能水电外的4 家公司ROE 普遍在 15%附近，而华 电力 沪深300 能水电ROE 远低于其他4 家水电公司。长江电力和桂冠电力的ROA 水平相对较高，为6%-8%左右；雅砻江为5%附近；华能水电和黔源 [Table_Author] 电力略低，不足4%。  ROE 分析：长江电力、雅砻江水电难分伯仲，华能水电提升空间较大。 长江电力和雅砻江水电：2014-2018 年，以ROA 看，长江电力约7.5%- 8%左右，雅砻江水电约5%-6% ，ROA 的差异主要雅砻江水电总资产 中占比30%的在建工程不产生收入。以ROE 看，两者差异不大，主要 是雅砻江资产负债率高于长江电力所致。度电营业成本上，雅砻江比长 江电力低 2 分钱左右，主要是折旧所致。从投产的电站的度电造价比 较，两者差异不大；造成度电折旧差异的原因在于雅砻江水电固定资产 平均折旧年限相对较高，约35 年，比长江电力高出30%左右。由于雅 砻江水电资产负债率高，雅砻江水电度电财务费用高出长江电力约 2 分钱左右。最终体现在度电净利润上，两者差异不大，均为 0.1 元/千 [Table_DocReport] 相关研究： 瓦时左右。 电力行业:本周六大电厂日耗