得润电子-发展前景预测及投资研究报告：全球车载充电机，业绩拐点.pdf

2020 年 2 月 25 日 得润电子 （002055.SZ ） 全球车载充电机巨头高速成长，业绩拐点已现且估值显著低估 ——得润电子 （002055.SZ ）首次覆盖报告 公司动态  ◆得润电子是消费电子和汽车电子领域连接器和精密组件的老牌厂商。公司未 买入（首次） 来战略将聚焦电动汽车，目前业务分为汽车电气系统 （科世得润、重庆瑞润、 当前价：13.46 元 柳州双飞）、新能源汽车电子及车联网 （Meta）、家电与消费电子。公司于18 年推出股权激励计划，业绩目标为18-20 年归母净利润不低于2.0、3.0 和4.2 亿元。公司2018 年实现归母净利润2.61 亿元，同比增长49.4% ，完成2018 年业绩考核目标；2019 年计提商誉减值和资产减值后轻装上阵，2020 年仍 市场数据 以股权激励的考核条件“归母净利润不低于4.2 亿元”作为目标。 总股本(亿股) ：4.80  ◆欧洲电动车销量有望快速增长，车载充电机空间广阔。车载充电机（OBC） 总市值(亿元) ：64,57 作为电动汽车电气系统的核心部件，主要功能是AC/DC 转化器，以交流电源 一年最低/最高(元) ：9.18/16.90 作为输入，输出为直流电给动力电池充电。我们预计2020 年，全球、欧洲新 近 3 月换手率：156.95% 能源汽车销量为282.1、59.8 万辆，按照车载充电机均价5000 元测算，全球 和欧洲2020 年市场空间约140 和30 亿元。碳排放政策收紧，欧洲各国顺势 股价表现(一年) 力挺电动车，欧洲电动车销量有望快速增长。欧洲车企强力布局电动化，将 推出数十种车型，得润电子车载充电机客户主要为欧洲车企，有望深度受益。  ◆车载充电机有望驱动Meta 收入和盈利快速提升。Meta 目前业务包括：1、 电动汽车OBC 和汽车功率控制；2）安全和告警传感器和控制单元；3）车联 网模块。Meta 客户包括BMW、Daimler 奔驰、大众、菲亚特、标致雪铁龙 PSA。Meta 拥有全球领先的OBC 技术实力，已率先量产22KW OBC 。目前 Meta 已是PSA、保时捷Taycan、宝马i3 和Mini Cooper 等OBC 的核心供 应商，目前产能约30 万套/年，远期产能目标100-200 万套/年，由于欧洲车 企大力布局电动化，目前在手订单饱满，未来OBC 业务有望步入高速发展期。  ◆未来将深度聚焦新能源汽车电子行业。（1）车联网：Meta 作为欧洲领先的 车联网解决方案提供商，公司在车联网领域与全球ADAS 龙头Mobileye、华 收益表现 为、清华深度合作。（2）为TESLA 供货部分数据线；（3）并购柳州双飞布局 % 一个月 三个月 十二个月 国内汽车线束和连接器，2017-2018 年净利润为1.23、1.43 亿元；（4）持股 相对 1.74 36.10 7.95 45% 的子公司科世得润主要供应国内外车厂高端汽车线束和连接器，客户包 绝对 4.76 28.81 8.64 括宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等，2018 年净利润为1.70 亿元。 资料来源：Wind  ◆盈利估值与评级。我们预计公司2020-2021 年净利润为4.34 和6.11 亿元， 当前约65 亿元市值对应20-21PE 分别为15x 和11x 。未来车载充电机业务有