滨江集团-发展前景预测及投资研究报告：另辟蹊径，弯道超车.pdf

[Table_main] 公司研究类模板 滨江集团(002244) 报告日期：2020 年2 月5 日 深 度 另辟蹊径，弯道超车 报 告 ──滨江集团深度报告 [table_zw] [table_invest] 行 评级 买入 业 上次评级 增持 公 我们认为，即使在行业周期波动减弱、龙头房企集中度提升的环境下，精耕 当前价格 ￥4.04 司 细作型的区域性房企滨江集团，依靠成本优势以及品牌溢价能力，将其他 研 房企面临的外部行业威胁，转化为自身的发展机会，实现房屋销售额与业 单季度业绩 元/股 究 绩的超预期增长。 ｜ 3Q/2019 0.30 房 投资要点 2Q/2019 0.11 地 产 ❑ 预期差：全国化潮流下，聚焦战略另辟蹊径实现逆势高成长 1Q/2019 0.18 开 市场预期：行业只有龙头房企通过全国化战略才能实现快速扩张。 4Q/2018 0.47 发 我们认为：2018 年以来，滨江集团调整战略定位，重点深耕浙江，通过不断提 Ⅱ 升产品标准化程度，在区域市场不断发挥相对竞争优势，实现销售拿地以及业 [table_stktrend] 行 绩的逆周期快速增长。 业 ❑ 销售超预期：天时地利人和，三因素叠加助推公司弯道超车 ｜ 天时：杭州土地双限出让，粗犷式扩张房企淡出市场。 地利：经营战略聚焦浙江，小管控半径构建成本壁垒。 人和：品质口碑加上情怀，滨江的产品销售快溢价高。 ❑ 业绩超预期：周转杠杆双击，ROE 触底反转进入景气上行 依靠2019 年后竣工结算项目的大幅增长助推周转提速，同时2018 年来杠杆水 平不断高质量提升，大幅放大周转率提升对ROE 的提振效果，ROE 水平将快 相关报告 速步入景气上行周期。 1 《深耕杭州，跃向千亿》2018.04.19 ❑ 盈利预测及投资建议： 我们预计，2019 年至2021 年公司实现营业收入203.57 亿、274.39 亿、375.54 亿；归属母公司净利润 19.23 亿、28.36 亿、38.44 亿，同比增长 58% 、47%及 36%；当前股本下，预计2019 年至2021 年EPS 为0.62、0.91 及 1.24，目前股 价对应PE6.55 倍、4.44 倍及3.28 倍。 目前申万房地产指数在PE8.56 倍交易，鉴于公司处于基本面不断改善的过程 中，ROE 持续回升叠加业绩持续释放，上调评级至 “买入”评级。 风险提示：1. 浙江省土地成本超预期上升；2. 调控政策收紧超预期。 财务摘要 [table_predict] （百万元）