金融市场学第十章股票与债券定价.pptVIP

经济管理学院 运用该模型需要注意的是： 首先，固定增长模型可以看作是多元增长模型的特殊形式。具体而言，当多元增长模型中固定增长的时间设置为零，即T＝0时，则 因为T＝0和 ，则 多元增长模型将等同于固定增长模型。 其次，我们假设的多元增长模型实为二元增长模型，而有时投资者会使用三元增长模型。三元增长模型是把股利现金流量分成三部分，分别算出它们的现值，然后把它们的现值相加。 （五）有限持有股票条件下股票内在价值的决定 如果投资者计划在n年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在起的n年内预期的股利（假定普通股每年支付一定股利）加上预期的出售股票价格。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式修正为： （10．19） 式中为n期时的股票出售价格。 需要指出的是，的决定是基于出售以后预期支付的股利，即： （10．20） 把公式（10．20）代入公式（10．19），可得： （10．21） 10.1.3 债券定价原理 债券内在价值变动与债券面值、债券利率高低、发行价大小、到期期限的长短及贴现率（市场平收益率）的大小等因素密切相关。 由于债券面值、票面利率、发行价及期限都是事先确定的，可看作常量，因此，它们对债券收益率的变化及债券价格的变化影响相对稳定。 债券内在价值的主要影响因素则是贴现率。 1. 债券价格与贴现率成反比例关系。即债券贴现率下降，债券价格上升；反之，贴现率上升，债券价格下降。 例14. 现有一种债券，面值为100元，票面利率10％，3年期限，一年付息一次。如果现在市场价格等于面值，意味着它的贴现率等于票面利率10％。假设其它条件不变，贴现率上升到12％，则市场价格跌至95.20元；而当贴现率现降到8％时，市场价格则涨至105.154元。计算如下： * * 第十章 股票与债券的定价 Contents 债券价值的确定 第二节 股票价值的确定 3 第一节 第一节 股票价值的确定 一、收入资本化法的定价模型 该方法可以表述为：任何资产的真实或内在价值都是由投资者从拥有该项资产起预期在将来可获得的现金流所决定的，即证券内在价值取决于该证券预期的未来现金流的现值。该方法又称为现金流贴现法。 （一）基本模型 1．公式 对于股票而言，这种预期的现金流就是在未来时期预期支付的股利，因此该法也称股利贴现模型。 在代数上，股票的内在价值计算公式为： 式中： ——股票内在价值 ——在未来时期以现金形式表示的每股股利 ——在一定风险水平下的适当的贴现率 2．净现值 为方便起见，我们假设当前时刻为零时刻，以t = 0表示。如果在t = 0时刻购买股票的成本为P，由上述公式可以引出净现值这个概念，净现值（NPV）等于内在价值与成本之差，即： 如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即该股票价格被低估，可以购买该股票； 反之，NPV＜0，则股票价格被高估，不可购买该股。 3．内部收益率 同净现值方法相似的另一个资本预算决算的方法涉及到计算与一个投资项目相关的内部收益率（Internal Rate of Return，简称IRR）。在内部收益率方法中，公式中的设为零，而贴现率则是需要求出的未知量。即一个投资项目的内部收益率就是使投资的净现值等于零的贴现率。如果用代表内部收益率，通过公式可得： 所以： 内部收益率的决策规则是比较一个项目的内部收益率k*和类似风险大小的投资的必要收益率k。如果 k*＞k，表示该项目被认为是有利的，可以购买该股票；反之，k*＜k，则是不利的。 这些假设主要集中在股利的增长率上，即：在任何时刻的每股股利都可以看作是t－1时刻的每股股利乘以一个股利增长率,公式为： （10．4） 调整变形