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非公开发行——投资者分析 表9：机构投资者收益情况 ——保险（截止到2011.3.9已经解禁） 单位：亿元 保险及其资产管理公司 认购次数 投入资金 盈利 收益率 中国人寿 24 140.75 275.04 195.41% 中国人民 6 5.98 2.44 40.80% 新华 15 20.66 6.53 31.61% 中国人保 11 21.53 1.09 5.06% 平安 3 63.5 1.4 2.20% 太平洋 7 58.70 -13.29 -22.64% 泰康 19 65.60 -16.65 -25.38% 其它 13.53 -4.94 -36.51% 保险合计 390.25 251.62 64.48% 非公开发行——投资者分析 表10：机构投资者收益情况 ——国企财务公司 （截止到2011.3.9已经解禁） 单位：亿元 央企财务公司 认购次数 投入资金 锁定期盈利 锁定期收益率 中国石化 1 0.08 0.36 464.10% 航天科技 2 12.96 29.93 230.94% 中国电力 2 3.72 7.41 199.12% 五矿 2 0.72 1.37 191.76% 中核 1 0.78 0.99 127.19% 兵器集团 9 7.06 5.49 77.82% 三峡财务 3 2.78 1.07 38.56% 中船重工 3 3.56 0.36 10.17% 国机集团 2 1.56 0.06 3.60% 大亚湾 1 3.45 -0.2102 -6.10% 三江航天 1 1.80 -1.15 -63.89% 央企财务合计 39.39 45.02 114.29% 非公开发行的多种盈利模式 一、在一级市场上，有管理和运营能力的投资者可以选择低成本进入上市公司母公司有潜力的业务，将其转变为优质资产后策划以非公开发行的方式以注入上市公司。也可以选择具备外延式增长能力的上市公司，策划其向优质项目非公开发行股份实施并购。 二、在1.5级市场上，则主要依靠研究员的研究能力，甄别发布非公开发预案的上市公司的质地，同时对股价走势做出预判，结合发行折价情况做出认购选择。 非公开发行的多种盈利模式 三、在非公开发行实施前，倘若公司股价较大幅度偏离其内涵价值，则可以进行“延时套利”操作，即低价买入，高价卖出同时中价认购增发股份，这样的操作锁定了认购价格和股价之间的收益同时摊薄了认购成本。在非公开发行实施后，可以关注其股价走势与发行价关系，一旦有破发情况出现，则可以研判是否获得超额收益的机会。比如大东南（002263）在2010年7月跌破增发价格，长征电气（600112）在2010年12月跌破增发价，这些都是获取超额收益的时间窗口。 提纲 市场背景 非公开发行 投资者分析 绝对收益研究的理论基础 绝对收益的理论基础 理论基础 一、我们生存的有情世界之本质是因果，在时间和空间上表现为不确定。 二、信息即是能量，是对原有不确定性的消除，其本身又产生新的不确定性。能量的释放有时间的次第，即受制于信息传播的途径和空间。 三、善易者不卜，放弃对确定性的追求，适应在不确定性中生存。 谢谢！ 大家好，我们绝对收益组的报告题目是——非公开发行 * * * * 首先，我们介绍一下总体判断。我们认为，要想获得绝对收益，必须寻找制度性机会。我国A股市场参与新股认购并在二级市场卖出，是有目共睹的获取绝对收益的方法，该方法流动性好但年化收益率不高，也无法发挥投资者的主观能动性。上市公司法人股场外交易在股权分置前也能够以净资产以上的价格转让，股权分置后更是十倍、几十倍的暴利，但股权分置前流动性不好，股权分置后又有信息、人脉等资源壁垒，很难做到对所有投资者一视同仁。参与非公开发行作为介于两者之间的一种交易手段，考验的是投资人对投资标的能够带来股价增长的基本面发展与他自身所能承受预期收益率的不确定性之间的风险配比能力，相对比较好的平衡了流动性和收益率之间的关系，成为绝对收益研究的系统性标的。 根据我们统计的结果，认购非公开发行有较高的算术平均收益率 。 而在实施非公开发行的过程中，以及增发股票的锁定期内，由于公司的基本面向好，相应的股票在二级市场上有较好的投资机会。 * * 下面介绍一下提纲，我们的报告分为4个部分： 一是市场背景：我们将回顾一下我国证券市场的融资现状。 然后我们将以非公开发行作为研究重点，展示我们的相关统计结果和由数据得到的结论。 之后，我们将分析一下认购定向增发的投资者的情况 最后，我们还要总结一下我们绝对收益研究的理论基础 * * 首先我们看一下市场背景 经历了近2