地产债违约观察系列三：除了违约，偿付进展和回收率更值得关注-20200326-兴业证券.pdf

固 定 收 证券研究报告 益 分析师： ＃title ＃ 黄伟平 S0190514080003 除了违约，偿付进展和回收率更值得关注 ——地产债违约观察系列三 债 研究助理： 吴鹏 ＃createTime1 ＃ 市 2020 年3 月26 日 研 ＃assAuthor ＃ 投资要点 究 ＃relatedReport ＃ ⚫ 违约房企有何特征？ 相关报告 1) 都是民营企业，且都有一个通病：不专注主营地产业务。 地产债违约知多少（转型违约 篇）——地产债违约观察系列 2) 违约房企在多元化扩张/转型的同时，地产业务经营不善。在16 年 二 以来的房地产调控政策趋紧冲击及公司自身“不思进取”的情况下， 地产业务逐渐走向“衰落”。 地产债违约知多少（多元化扩 张违约篇）——地产债违约观 3) 公司治理问题，投资者需要保持高度关注。 察系列一 ⚫ 违约房企的偿债进展情况如何？ “特定领域投向”城投债知多 1 ）我们梳理了5 家房企违约债券的后续偿付情况，截至目前，仅有银 少？—— “特定领域投向”视 亿股份的违约偿付取得了实质性进展（自筹资金）。此外，另外4 家 角看城投系列一 违约房企也提到了将“通过多种途径积极筹措资金”。 何妨吟啸且徐行：勉强的胜率 2 ） 以公募债的回收率为例（不含技术性违约），5 家违约民营房企公募 VS 弱化的赔率——3 月信用 债的回收率仅为 12.5% ，无论是和违约公募债券的整体回收率 市场展望 （14.0%）相比，还是和民企公募债的回收率（12.8%）相比，都处 博收益与防风险间的平衡木 于相对较低的水平。 3 ）政策在逐渐完善债券违约的处置机制，未来违约信用债的回收情况 2020 年的信用债偿付压力有 多大？ 有望得到改善。19 年12 月27 日，《关于公司信用类债券违约处置 有关事宜的通知（征求意见稿）》对外公布，从多方面完善了债券违 深耕，广拓——2020 年信用市 约的处置机制。 场展望 ⚫ 从违约特征看，投资者对哪些房企需要保持警惕？ “花样迭出”：19 年以来信用 1) 对于不专注主营地产业务、进行多元化经营的房地产企业需要保持 债违约盘点 一定警惕，尤其是杠杆率偏高、债务结构不合理、短期偿债压力较 大，同时盈利能力和外部融资能力表现不佳的民营房企需要保持高 度关注；此外，对于股权质押比例过高的房企，可能存在被大股东 “掏空”的风险，投资者也需要保