广发宏观：物极必反，从美元重回100说起-20200319-广发证券.pdf

[Table_Page] 宏观经济|专题报告 2020 年3 月19 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 物极必反：从美元重回100 说起 [Tabl 分析师： 张静静 e_Author] SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE No.BOP790 BOP790 010 zhangjingjing@ [Table_Summary] 报告摘要：  美元破百是海外各类资产极端状态的结果。美股是海外风险资产的锚；美债是海外安全资产的锚。各类资产失 去安全边际令变现成为首选。 3 月里的各种“百年一遇”。3 月上旬10 年期美债收益率屡创百年新低。3 月17 日金油比值与金银比值同时创 出有数据以来的最高水平。截至 19 日，美股10 天之内经历四次“熔断”。 极端指标意味着各类资产均失去安全边际，变现成为首选。美股是海外风险资产的锚；美债是海外安全资产的 锚。疫情及超低油价令美股下跌导致海外Risk-off；美债收益率屡创历史新低令其丧失避险功能。在此背景下， 各类资产都失去了安全边际，也令变现成为首选。  金融危机后居民部门去杠杆引发财政货币化和资产泡沫化。 为居民部门去杠杆成为金融危机后的第一要务，同期财政负担加重。2008 年金融危机令美国居民部门和金融部 门背负了巨大的地产包袱，修复居民资产负债表、缓解与地产相关的不良贷款压力成为美联储第一要务。但该 过程也加重了财政负担。 QE 为居民减负、为财政开路。QE 提振金融资产、减少地产负担，令居民资产负债率大幅回落；QE 还降低债 务利息支出，为财政刺激开路。 超低利率导致海外金融资产泡沫化。2018 年初标普500 指数的CAPE 曾达到34 倍，为纳斯达克泡沫破灭后之 最。此外，2009-2018 年全球总财富年均增长5.82%，而同期全球名义GDP 增速均值仅为3.18%。 贫富分化也约束了海外经济增长的长期前景。金融资产泡沫加剧了贫富分化，但低收入群体收入增速对居民消 费增速影响更大。  物极必反，全球疫情引发资产调整，金融资产调整亦是资产泡沫化的结果；金融资产调整后面还需警惕债务危 机，财政货币化也带来债务违约风险隐忧。 海外疫情之下，居民部门受损风险可控。目前美国居民资产负债率仅为13.3%。当前多数国家私人信贷缺口低 于10%，居民部门风险可控。 海外疫情持续时间决定各国主权债务风险程度。疫情影响和财富效应缩水之下，各国经济衰退压力都在显著上 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人： [Table_C ontacter] 1