输变电行业投资策略.pdfVIP

高增长 弱周期 多亮点 —— 输变电行业 09 年投资策略 投资要点： ◇ 输变电设备行业属于典型的投资拉动型行业，其发展主要取决 于电源建设（发电装机）和电网投资的增长，长期来看，行业受益 于国家经济增长、城市化水平的提高，国家产业政策影响，以及原 有设备在自然以及技术水平上的更新淘汰， 十一五后两年， 行业继 续保持高速增长。 ◇ 电源建设为输变电行业增长提供基本保障： “保增长”的政策基 调需要电源投资适度增长， 两网加大投资带来改善电源电网投资结 构的契机。 ◇ 电网投资大幅超出预期，输变电行业处于发展黄金期。根据新 规划， 08-10 年，国网和南网分别比原规划增加 45%和 42%，合计 增加 44%，其中 09-10 年实现投资超万亿， 电网投资额正在以超过 以往的速度增长。 ◇ 09-10 年，输变电设备市场需求巨大。对于此轮经济调整，电 网投资不仅不受宏观经济影响， 带有明显的弱周期性质， 还成为逆 周期、拉动增长的重要举措，电气设备行业在投资驱动下，高景气 状态延续，至 2011 年前的增长非常明确。 超高压、特高压领域的发展态势不同于低端领域，呈现出强者 恒强的局面。 输配电行业产品较多， 但是并不都能进入我们的视野， 我们将注意力放在含有科技水平较高、 行业规范、 利润水平有保证 的细分市场， 其中的龙头公司是理想的投资标的。 容载比和国网招 标是两个视角。 ◇ 输变电行业各产品原材料不尽相同，有色金属与硅钢片价格正 处下降周期，输变电设备生产企业成本压力明显减弱。 ◇ 多重因素导致输变电行业正处景气周期，对于 09-10 年，在增 长明确、成本回落等利好前提下，我们对于行业发展充满信心。输 变电行业发展中还将呈现多个投资亮点， 如：超高压特高压领域的 发展、新技术的应用、节能降耗等，都将值得长期关注。鉴于此， 我们推荐以下投资组合：特变电工、平高电气、置信电气、思源电 气。 输变电设备行业属于典型的投资拉动型行业， 其发展主要取决 于电源建设（发电装机）和电网投资的增长，包括新增需求与更新 需求，发电企业和电网公司是主要市场。 长期来看，行业受益于国家经济增长、城市化水平的提高，国 家产业政策影响，以及原有设备在自然以及技术水平上的更新淘 汰，十一五后两年，行业继续保持高速增长。 一、输变电设备行业回顾 1、行业整体情况 输变电设备行业近年来一直保持高增长、 高景气态势， CAGR在 30%左右， 08 年前三季度主营收入较 07 年增长 26%，净资产收益 率为 15%，毛利率保持在 20%以上。 图 1：前三季度主营业务收入与 成本（万元） 图 2：前三季度净资产收益率与毛利率（ %） 2、变压器、高低压开关板、电力电缆等细分行业发展态势 目前国内具有一定规模的变压器生产厂家 1200 多家，可以制 造变压器、互感器、电抗器、调压器及其配套组件等各种产品。变 压器行业呈现金字塔型结构，电压等级越低市场空间越大，其市场 的 75%以上集中在 110KV及以下级别。 图 3：国内各等级变压器生产企业数量比重 1-10 月，变压器