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估值方法—博格公式 这一节是原理部分，不要求掌握。 推荐参考的估值表，是我们的公号定投养基，菜单栏回复“估值”，即会弹出最新的估值表 今天我们学习的大师是约翰·博格。 他是指数基金之父，发明了第一只指数基金，世界上最大基金管理公司先锋领航创始人，对指数基金的研究非常透彻。 盈利收益率法，方法简单，有效，可靠，但是适合的品种少，比如盈利高速增长，盈利变化大的品种不适合。 于是，约翰·博格发明了博格公式，可以适用大部分指数。 约翰博格发现，决定股市长期投资回报的三个因素：初始投资时刻的股息率，投资期内的市盈率变化和投资期内的盈利增长率。 所以，博格公式就是， 指数基金未来的年复合收益率=指数基金的投资初期股息率+ 指数基金的年市盈率变化率+ 指数基金的年盈利变化率 一、市盈率 买入时的市盈率在买入的时候就确定了。但是未来的市盈率无法预测。但是会在一个范围内呈周期性变化。然后再判断当前市盈率处于历史市盈率波动范围的哪个范围。 如果当前市盈率处于历史较低位置，那么，未来市盈率大概率是上涨的。因为估值有均值回归的特点，就相当于物极必反，估值高了会跌下来，估值低了会涨上去。 如下图，沪深300当前的PE是12.05，当前百分位是32.1%，百分位的意思是说，在历史上只有32.1%的时候，PE比现在的数值还要低。 市盈率呈周期性变化需要一个长期的历史范围，最好是经历两轮牛熊以上，如恒生指数，上证指数。 A股的很多指数，历史还是比较短的，沪深300，中证500，一些行业指数基金等都是2004年12月31日才开始的。 所以说，很多基金平台用百分位来估值，缺点很明显，因为A股的历史太短了，而且没有考虑到指数背后公司的经济增长。 购买低估的指数基金，然后等待均值回归，是我们投资指数基金赚到的第一部分钱。 二、盈利 对指数基金来说，只要国家经济长期发展，盈利就会长期上涨。 如果经济不景气，盈利增速会较快。如果经济不景气，盈利增速会放缓。我们难以预测未来盈利的上涨增速。 下图是沪深300的盈利增长。在2007年是上一轮经济周期的顶点，目前处于经济周期的底部，经济增速放缓。 在持有指数基金的过程中，指数基金背后公司盈利的增长，是我们赚到的第2部分钱。 三、股息率 指数基金的分红是盈利的一部分。 初始投资时的股息率在我们买入的时候就确定了。 指数基金越是低估，也就是当价格低于其内在价值的时候，股息率一般越高。 如果现在投资沪深300，当前的股息率是2.71%。 分红比例=公司分红/公司盈利，股息率=公司分红/公司市值，得出股息率=分红比例*盈利收益率。 通常情况下，指数基金的分红比例变化不大，所以，盈利收益率高，股息率也高。而盈利收益率是市盈率的倒数，所以，一般来说，市盈率处于低位的时候，股息率会比较高。 四、应用博格公式的2个难点 1、未来盈利增速难以预测 美股过去百年历史上盈利增速约为10%，港股过去50多年历史上盈利增速约为12%，A股过去20多年历史盈利增速约为13% 这里说的盈利增速是长期平均值。所以说，并不是每年的盈利增速都是13%。可能有的年份低，有的年份高。 过去十几年，是中国经济高速发展的阶段。未来的盈利增速，可能没有过去增长那么快。 未来的盈利增速，只能是主观估算，谁也无法预测未来。 目前有两种方式大致估算： A、如果历史比较长，可以参考历史净利润增长率。 但是需要分析对应指数背后公司处于什么发展阶段。 举个例子，比如说前20年，国内房地产行业大发展，房地产上市公司的净利润增速就不错。但是不能简单的用这段时间里的净利润增速，作为未来的净利润增速，因为未来发展速度不会有这么快了，需要保留安全空间。 通常统计历史净利润增长率，需要至少1-2轮牛熊市的净利润增速。 B、第二种方法是内生增速计算公式 内生增速=ROE（1-分红比例）+股息率。用这个来估算未来的盈利增速，不过这种方法目前在国内只适合蓝筹股指数。 中小盘指数以及创业板指数，外延并购带来的增长比较多，用这个公式就比较难预测。 不过无论哪一种方法，算出来的都是估算，跟实际盈利增长还是会有差别的。 2、估值的波动范围如何确定PEG 彼得·林奇认为，当市盈率小于未来企业的盈利增速时，企业具有不错的投资价值。 美股过去百年历史上盈利增速约为10%，市盈率的均值在15倍左右。港股过去50多年历史上盈利增速约为12%，市盈率的均值在15倍左右。沪深300指数在过去10多年的历史上盈利增速约为12%，市盈率均值在17倍左右。 PEG有自己的取值范围。对于大多数品种而言，长期PEG应该介于1到2之间。 彼得林奇认为，如果PEG小于1，这个品种则是低估的。 这是一种定性的分析方法，可以帮助我们衡量未来盈利增速与市盈率之间的关系，但并不是精确的。 我们在使用的时候，需要保留足够的安全边际。 综上所述，购